Sicherheitenbewertung und LTV: Wie Kreditgeber wirklich rechnen

Die Sicherheitenbewertung stellt eine engere Frage als die gewöhnliche Unternehmensbewertung: die Frage, ob der Vermögenswert die Rückzahlung des Kredits tragen müsste, und, ausgehend davon, die Schätzung seines Wertes. Das ist etwas anderes als die Frage, wie viel der Kreditnehmer dafür bezahlt hat, welcher Wert in der Bilanz steht oder wie wichtig der Vermögenswert für das Unternehmen ist. Eine Maschine, die vor fünf Jahren für 200.000 $ gekauft wurde, kann heute einen deutlich niedrigeren Marktwert haben. Ein Lagerhaus, das zu alten historischen Anschaffungskosten geführt wird, kann mehr wert sein als sein Buchwert. Warenbestände, die beim Einkauf 100.000 $ wert waren, können nach einem Saisonwechsel weniger wert sein.

Für besicherte Kredite ist die maßgebliche Zahl daher an den gegenwärtigen wirtschaftlichen Wert des Vermögenswerts und dessen erwartete Verwertbarkeit gebunden. Deshalb berücksichtigt die Vermögensbewertung in der Regel mehrere Eingangsgrößen, statt sich auf eine einzelne Buchhaltungszahl zu verlassen. Ziel ist nicht, einen exakten künftigen Verkaufspreis vorherzusagen, sondern eine belastbare Grundlage für die Entscheidung zu schaffen, wie viel Verschuldung ein Vermögenswert vernünftigerweise tragen kann.

Unterschiedliche Vermögenswerte erfordern unterschiedliche Bewertungsmethoden. In der Praxis können mehrere Methoden kombiniert werden, wobei die abschließende Einschätzung Art des Vermögenswerts, verfügbare Marktdaten, Alter, Zustand und Wiederverkaufsaussichten widerspiegelt.

Marktvergleich – zu welchen Preisen vergleichbare Vermögenswerte verkauft werden

Die Marktvergleichsmethode fragt, zu welchen Preisen vergleichbare Vermögenswerte tatsächlich verkauft werden. Bei einem Nutzfahrzeug kann das den Vergleich von Modell, Alter, Laufleistung und Zustand bedeuten. Bei Immobilien kann es bedeuten, jüngste Transaktionen mit ähnlichen Objekten im selben lokalen Markt auszuwerten.

Diese Methode ist nützlich, wenn ein aktiver Sekundärmarkt und genügend vergleichbare Transaktionen vorhanden sind. Ihre Schwäche liegt jedoch darin, dass keine zwei Vermögenswerte vollkommen identisch sind. Für eine Spezialmaschine gibt es möglicherweise nur eine Handvoll potenzieller Käufer, selbst wenn nominell ähnliche Anlagen zu attraktiven Preisen gehandelt wurden.

Buchwert abzüglich Abschreibungen – warum das allein nicht ausreicht

Der Buchwert ist eine Rechnungslegungsgröße, die es dem Anleger ermöglicht, die finanzielle Lage des Unternehmens einzuschätzen. In diesem Fall führt das Unternehmen Maschinen zum ursprünglichen Kaufpreis abzüglich kumulierter Abschreibungen. Das kann einen nützlichen Kontext liefern, sagt einem Kreditgeber aber nicht unbedingt, wofür die Maschine heute verkauft werden könnte. Die buchhalterische Abschreibung folgt Steuer- und Rechnungslegungsvorschriften. Der Marktwert folgt der Käufernachfrage, wobei beide stark voneinander abweichen können.

Eine Maschine kann auf dem Papier weitgehend abgeschrieben sein und dennoch einen starken Wiederverkaufsmarkt haben. Ein anderer Vermögenswert kann einen hohen Buchwert behalten, während außerhalb des spezifischen Produktionsprozesses des Kreditnehmers kaum Nachfrage besteht. Der Buchwert ist daher eine Eingangsgröße, aber für sich allein keine ausreichende Methode zur Sicherheitenbewertung.

Liquidationswert – was der Vermögenswert bei einem Zwangsverkauf erzielen würde

Der Liquidationswert konzentriert sich auf die Frage der möglichen Verwertung des Vermögenswerts und seines Wertes im Fall eines Ausfalls des Kreditnehmers. Die tatsächliche Zahl liegt in der Regel unter dem gewöhnlichen Marktwert. Ein normaler Verkäufer kann auf den richtigen Käufer warten, verhandeln, den Vermögenswert vermarkten und unattraktive Angebote ablehnen. Das Forderungsbeitreibungsverfahren unterliegt anderen Zwängen. Gläubiger müssen möglicherweise innerhalb einer begrenzten Frist verkaufen. Lagerung, Transport, Rechtskosten oder Wertverfall können weiterlaufen, während der Vermögenswert auf einen Käufer wartet.

Unabhängiges Gutachten – wer die Zahl verantwortet

Ein unabhängiges Gutachten liefert eine formale Schätzung durch eine qualifizierte Partei und nicht allein durch den Kreditnehmer. Der Gutachter prüft den Vermögenswert, die Eigentumsunterlagen, Marktvergleiche, den Zustand und weitere relevante Faktoren, bevor er einen Wert festlegt. Unabhängigkeit ist wichtig, weil der Kreditnehmer einen offensichtlichen Anreiz hat, die Sicherheit mit der höchsten vertretbaren Zahl darzustellen. Eine Bewertung durch Dritte verringert diesen Konflikt.

Der Marktwert geht von einem einigermaßen normalen Verkauf aus, der Liquidationswert von Druck. Der Druck, der die Differenz zwischen diesen beiden Preisen erzeugt, tritt in verschiedenen Formen auf. Die erste Form ist Zeitdruck: Der Gläubiger will oder kann nicht ein Jahr auf einen idealen Käufer warten.

Die zweite Form von Druck sind Transaktionskosten, etwa für Gerichtsverfahren, Rückführung des Vermögenswerts, Transport, Lagerung, Aktualisierung von Gutachten, Vermittlung und Verkaufsabwicklung, die alle den Nettoerlös verringern können. Drittens kann sich der Markt selbst zwischen Kreditvergabe und Verwertung verändert haben.

Eine Maschine, die in einer Phase starker Branchennachfrage bewertet wurde, findet später möglicherweise weniger Käufer. Warenbestände können veralten. Immobilienpreise können fallen. Schließlich befindet sich der Vermögenswert möglicherweise nicht mehr in demselben Zustand wie zum Zeitpunkt der ursprünglichen Bewertung. Deshalb sollte ein Anleger den Sicherheitenwert von 140.000 $ nicht als Garantie für die Rückzahlung verstehen.

Die Beleihungsquote setzt den Kreditbetrag ins Verhältnis zum ermittelten Wert der Sicherheit. Zur Berechnung des LTV wird folgende Formel verwendet:

LTV = Kreditbetrag / Sicherheitenwert * 100

Angenommen, ein Unternehmen nimmt ein Darlehen von 100.000 $ gegen Sicherheiten im Wert von 140.000 $ auf. Der LTV wäre dann:

100.000 $ / 140.000 $ * 100 = 71,4 % LTV

Der Kehrwert lässt sich als Deckungsquote ausdrücken: 140.000 $ / 100.000 $ = 1,4-fache Besicherungsdeckung.

Was gilt als guter LTV?

Es gibt keinen universell „guten“ LTV für jedes Unternehmensdarlehen, denn das akzeptable Niveau hängt davon ab, um welchen Vermögenswert es sich handelt und wie vorhersehbar sein Wiederverkaufswert ist. Ein gewöhnliches Nutzfahrzeug mit einem aktiven Sekundärmarkt kann eine andere Risikobewertung rechtfertigen als hochspezialisierte Maschinen. Lagerbestände mit schnellem Umschlag und stabiler Nachfrage unterscheiden sich von verderblicher Ware. Deshalb sollte ein Unternehmensdarlehen mit LTV nicht allein anhand des Prozentsatzes beurteilt werden. Der Anleger sollte fragen, ob der Vermögenswert unter bestimmten Bedingungen bewertet wurde und ob er liquider ist als ein anderer. Außerdem müssen Preisschwankungen sowie das rechtliche Eigentum am Vermögenswert.

Bei einem überbesicherten Darlehen werden die Sicherheiten höher bewertet als der Darlehensbetrag. Wenn ein Darlehen von 100.000 $ durch Vermögenswerte im Wert von 140.000 $ gedeckt ist, ist es zum Bewertungsstichtag überbesichert. Das ergibt einen nominalen Sicherheitenpuffer von 40 % gegenüber dem Darlehensbetrag. Es bedeutet jedoch nicht, dass der Anleger eine garantierte Sicherheitsmarge von 40.000 $ hat. Der Puffer besteht nur dann, wenn der Vermögenswert tatsächlich nahe am Schätzwert verwertet werden kann und die Verwertungskosten begrenzt bleiben.

Betrachten wir ein hypothetisches Darlehen, bei dem sich nur der Liquidationsabschlag ändert. Die Annahmen lauten: Der Darlehensbetrag beträgt 100.000 $ und der unabhängig geschätzte Wert der Sicherheiten 140.000 $. Der anfängliche LTV liegt bei 71,4 %.

Die Ausgangsrechnung lautet 100.000 $ / 140.000 $ * 100 = 71,4 %.

Szenario A – 0 % Liquidationsabschlag

Angenommen, der Vermögenswert wird zum vollen Schätzwert verkauft.

$140,000 * (1 − 0%) = $140,000

Der Verkaufserlös deckt den Darlehensbetrag von 100.000 $ vollständig und lässt vor Vollstreckungskosten einen nominalen Puffer von 40.000 $. In diesem Szenario ist die Besicherungsdeckung mehr als ausreichend.

Szenario B – 30 % Liquidationsabschlag

Nehmen wir nun an, derselbe Vermögenswert wird mit einem Abschlag von 30 % auf den Schätzwert verkauft.

$140,000 * (1 − 30%) = $98,000

Der Erlös liegt bereits 2.000 $ unter dem Darlehensbetrag von 100.000 $ – noch vor Rechts-, Logistik-, Lager- oder Vollstreckungskosten. Der ursprüngliche LTV von 71,4 % schien komfortabel unter 100 % zu liegen, doch ein Zwangsverkaufsabschlag von 30 % reicht aus, um den gesamten Bewertungspuffer aufzuzehren.

Szenario C – 50 % Liquidationsabschlag

Bei einem Liquidationsabschlag von 50 % ergibt sich 140.000 $ × (1 − 50 %) = 70.000 $. Vor Kosten werden nur 70 % des ursprünglichen Darlehensbetrags zurückgewonnen.

Der Fehlbetrag beträgt dann 100.000 $ − 70.000 $ = 30.000 $.

Der Break-even-Liquidationsabschlag allein für den Darlehensbetrag liegt bei etwa 28,6 %. Denn 140.000 $ * (1 − 28,6 %) = 100.000 $. Jeder Abschlag über diesem Niveau führt zu einem Bruttoverkaufserlös von weniger als 100.000 $.

RisikoSicherheiten und ein niedriger LTV verringern den potenziellen Verlust bei einem Ausfall des Darlehensnehmers – sie beseitigen ihn nicht. Der zur Berechnung des LTV verwendete Schätzwert ist eine Bewertung zu einem bestimmten Zeitpunkt, kein garantierter Verkaufspreis. Der tatsächlich zurückgewonnene Betrag hängt vom Liquidationsabschlag zum Zeitpunkt der Vollstreckung, von Rechts- und Vollstreckungskosten sowie davon ab, wie schnell der Vermögenswert verkauft werden kann. Das Kapital bleibt einem Risiko ausgesetzt, auch bei vollständig besicherten Darlehen.

Der Nutzen von Sicherheiten hängt nicht nur davon ab, ob sie bewertet wurden, sondern auch davon, wie vorhersehbar diese Bewertung bei einem Zwangsverkauf bleibt.

Die Art des Vermögenswerts bestimmt nicht, ob eine Bewertung vorliegt. Sie bestimmt, wie stabil diese Bewertung voraussichtlich bleibt, wenn der Verkauf nicht mehr freiwillig erfolgt.

Auf 8lends erfüllen der Plattformbetreiber und der Collateral Agent unterschiedliche Funktionen. Alpha Systems LLC betreibt die 8lends-Plattform. Maclear AG fungiert als unabhängiger Collateral Agent. Sie ist ein Schweizer Mitglied der PolyReg SRO, einer von der FINMA anerkannten Selbstregulierungsorganisation, wobei dieser Rahmen in erster Linie auf AML-Pflichten und nicht auf den aufsichtsrechtlichen Schutz des Anlegerkapitals ausgerichtet ist. Die Bewertung der Sicherheiten stützt sich auf vermögenswertspezifische Unterlagen und, wo anwendbar, auf unabhängige Bewertungsgrundlagen. Die Rolle des Collateral Agent unterscheidet sich von der bloßen Übernahme eines vom Kreditnehmer angegebenen Werts.

Der LTV sollte niemals isoliert von der Qualität des Kreditnehmers, der rechtlichen Dokumentation und der umfassenderen Kreditprüfungbetrachtet werden. Sicherheiten sind ein Bestandteil der Kreditprüfung, kein Ersatz dafür.

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FAQWas bedeutet die Bewertung von Sicherheiten bei einem besicherten Unternehmenskredit eigentlich?Sie bedeutet die Schätzung des aktuellen wirtschaftlichen Werts eines Vermögenswerts, der den Kredit absichert. Das Verfahren kann Marktvergleiche, Abschreibungsdaten, unabhängige Gutachten und Liquidationsannahmen heranziehen. Der ermittelte Wert dient als Grundlage für die Berechnung der Besicherungsquote und des LTV.Wie wird die Loan-to-Value-Quote berechnet?Der Kreditbetrag wird durch den geschätzten Wert der Sicherheiten geteilt und mit 100 multipliziert. Beispiel: Ein Kredit von 100.000 $ gegen Sicherheiten im Wert von 140.000 $ ergibt 100.000 $ / 140.000 $ * 100 = 71,4 % LTV.Was gilt als gute LTV-Quote?Es gibt keinen universellen Schwellenwert. Ein niedrigerer LTV bietet in der Regel einen größeren Bewertungspuffer, doch die Liquidität, Volatilität, der rechtliche Status und der wahrscheinliche Abschlag bei einem Zwangsverkauf des Vermögenswerts sind ebenso wichtig wie der Prozentsatz selbst.Was passiert, wenn der Liquidationswert unter dem Schätzwert liegt?Der Nettoerlös kann unter den ursprünglichen Kreditbetrag fallen, selbst wenn der Kredit bei Vergabe überbesichert war. Die Höhe des Fehlbetrags hängt vom Liquidationsabschlag und den Verwertungskosten ab.Wer bewertet und registriert Sicherheiten auf 8lends?Die Sicherheiten werden anhand vermögenswertspezifischer Unterlagen und Bewertungsgrundlagen geprüft, während Maclear AG als unabhängiger Collateral Agent (Sicherheitentreuhänder) für die Sicherheitenseite der Struktur verantwortlich ist. Maclear AG ist von Alpha Systems LLC, dem Betreiber der Plattform, getrennt.

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