個人投資家のためのプライベートクレジット投資:参加する方法

プライベートクレジットとは?

プライベートクレジットとは、取引所で発行される上場債券を購入するのではなく、企業に対して個別に交渉して行う融資のことです。この用語はプライベートデットと同じ意味で使われることも多くあります。基本的な取引では、企業が一定期間、一定額を借り入れ、利息を支払うことに同意します。貸し手は、クレジットファンド、保険会社、機関運用会社、ファミリーオフィス、またはその他の民間投資家である場合があります。

上場債券とは異なり、この融資は通常、流動性の高い取引所で継続的に取引されることはなく、これが魅力とトレードオフの両方を生み出します。借り手は、従来の銀行融資が遅すぎる、制約が多すぎる、あるいは自社の資産やタイミングのニーズに合わない場合に、資金調達を受けられる可能性があります。貸し手は、借り手のデフォルトリスク、低い流動性、より複雑な回収手続きを受け入れる代わりに、より高い契約金利を受け取ることができます。プライベートクレジットには、 シニア担保付ローン、資産担保ローン、メザニンデット、ダイレクトレンディング、その他の個別に交渉された仕組みが含まれます。

個人投資家にとって最も重要な違いは、プライベートクレジットのリターンが、主として資産をより高い市場価格で売却することからではなく、借り手による契約上の利息支払いから生じるという点です。これはつまり、日々の市場価格の変動よりも、借り手の質と回収の仕組みの方が重要であることを意味します。

これまでプライベートクレジットに投資してきたのは誰か、そしてなぜアクセスが限られていたのか

現代におけるその歴史の大部分において、プライベートクレジットは機関投資家の市場でした。年金基金、保険会社、大学基金、ソブリン投資家、ファミリーオフィス、大手資産運用会社は、民間企業向け融資を専門とするファンドに多額の資本をコミットすることができました。個人投資家はいくつかの障壁に直面していました。

第一の障壁は最低コミットメント額です。ダイレクトレンディングファンドでは、ファンドの構造や投資家の適格要件に応じて、6桁または7桁の投資額が求められることがあります。第二の要素は期間です。ローン自体が非流動的であり、運用者がローンの組成、モニタリング、リファイナンス、リストラクチャリング、そして出口(エグジット)に時間を要するため、プライベートクレジットファンドは一般的に資本を数年間ロックします。

第三の要素はアクセスです。多くの仕組みは、現地の証券規制のもとで、適格投資家、プロ投資家、特定投資家、あるいはその他の要件を満たす投資家のみが利用できるものでした。

ここでいう「機関投資家向け」とは実際に何を意味するのか?

機関投資家向け融資とは、単に最低投資額が大きい融資のことではなく、完全な運営モデルを指します。機関投資家向けプライベートクレジットファンドは、アナリスト、弁護士、リストラクチャリング専門家、ポートフォリオマネージャーを雇用することができます。コベナンツを交渉し、借り手に報告を求め、パフォーマンスを継続的にモニタリングし、融資条件を変更し、借り手の状況が悪化した際には強制執行を調整することができます。ファンドの投資家は、個々の借り手を一つひとつ選定するわけではありません。その代わりに、投資家は運用者に資本をコミットし、運用者が分散されたポートフォリオを構築し、投資家に代わってそれらの意思決定を行います。

プライベートクレジットのリターンが普通預金や債券より高い理由

プライベートクレジットの高い金利は、従来の貯蓄商品ではより小さい、あるいは異なる形で分散されているリスクを引き受けることへの対価です。銀行預金は通常、高い契約上の利回りではなく、流動性と資本の保全を目的として設計されています。

投資適格の公募債券は、より大きな市場、標準化された情報開示、公開された価格、比較的容易な転売といった利点を持っています。プライベートローンは一般的に買い手が少なく、価格の透明性も低くなります。また、借り手は規模が小さく、事業の分散が少なく、レバレッジが高い、あるいは銀行が融資したがらない特定の事業ニーズのために資金を求めている場合もあります。

そのため貸し手は、借り手の信用力、担保の質、融資期間、セクターリスク、流動性の欠如、強制執行の複雑さ、資金提供のスピードと柔軟性など、複数の要因を織り込んで価格を設定します。

このため、プライベートローンの表面金利を普通預金の金利と直接比較することは誤解を招く恐れがあります。その差は無償で得られる追加リターンではなく、まったく異なる信用リスク構造を反映したものです。プライベートクレジットのリターンについて論じる場合も同様です。個別ローンの契約金利は、 デフォルト後の分散ポートフォリオの実現リターン、回収、手数料、非流動的な期間を考慮したものとは同じではありません。

プライベートクレジットのリスクとは実際にどのようなものか

プライベートクレジットの 中心的なリスクは借り手のデフォルトです。企業が予定された支払いを行えない場合、貸し手は利息の遅延、元本の遅延、リストラクチャリング、強制執行、または恒久的な損失に直面する可能性があります。担保は損失の程度を軽減できますが、損失の可能性をなくすことはできません。

言及すべき第二のリスクは流動性リスクです。プライベートローンは通常、上場株式や国債のように容易に売却することはできません。セカンダリーの仕組みが存在する場合でも、そのポジションを引き受ける意思のある買い手が必要です。

もう一つのリスクは集中です。個別ローンを手動で選ぶ投資家は、特定の借り手、業種、資産の種類、または満期日に大きく偏った投資を行ってしまう可能性があります。機関投資家向けファンドは、一つの出資コミットメントを多数のローンに分散させることで、このリスクを部分的に軽減しています。

ダイレクトレンディングファンドはこのリスクをどのように管理しているのか?

プロのダイレクトレンディング運用者は、通常、複数のレベルでリスクを管理します。借り手やセクターにわたって分散投資を行います。

組成前に詳細な審査(アンダーライティング)を実施します。借り手に特定の財務状態の維持や継続的な報告を求めるコベナンツ(財務制限条項)を交渉することもできます。

業績が悪化した場合、運用者は条件の再交渉、追加担保の要求、返済スケジュールの変更、または強制執行の開始を行うことがあります。これは、ファンドと個別ローンへのリテールアクセスの最も重要な違いの一つです。レンディングプラットフォーム上の個人投資家は、一般的に借り手と直接交渉の席に座ることはなく、自ら債務を再構築することもありません。

機関投資家向けプライベートクレジットとレンディングプラットフォームを通じたリテールアクセスの比較

リテールアクセスは、高い参入障壁という歴史的な問題の一つを解決しますが、機関投資家向けファンドの構造を再現するものではありません。

仕組みは単に規模が小さいだけではなく、根本的に異なります — レンディングプラットフォームは、個人投資家に対して専門的に運用されるローンのプールではなく、担保付きの単一ローンへのエクスポージャーを提供します。

この違いは、個人投資家向けプライベートクレジットをどう理解すべきかを左右するものです。最低投資額が低いほど柔軟性は高まりますが、同時にポートフォリオ構築の責任がより多く投資家側に移ることになります。

8lendsの位置付け:ダイレクトレンディングファンドではなく、担保付きP2Bレンディング

8lendsは、プール型のダイレクトレンディングファンドとして運営されるのではなく、個別の担保付きSMEローンへのアクセスを提供します。投資家はローンを自ら選択します。各ローンは 実物資産による担保 (設備、車両、不動産、在庫など)によって裏付けられており、関連する書類および担保構造に従います。

最低投資額はローン1件あたり100ドルで、ローン期間は4〜16か月、個別ローンには 19〜25%の固定APRが設定され、通常は毎月USDで支払われます。

Maclear AGは独立した担保代理人(コラテラル・エージェント) として、この構造の担保面を担い、法的手続きやその他担保に関連する事項を担当します。借り手は、ローンが掲載される前に40以上の基準に基づくデューデリジェンスを通過します。これらの特徴のいずれも、個別の案件を機関投資家向けクレジットファンドに変えるものではありません。1回の投資で数十の借り手に自動的に分散されることはありません。

資本を継続的に再配分するファンドマネージャーは存在しません。また、個人投資家には、コベナンツを交渉したり、問題を抱えた借り手を直接再構築したりする権限は与えられません。

これはプライベートクレジット型のエクスポージャーを得る正しい方法か?

この種のアクセスは、公開株式・債券市場の外で担保付き事業融資へのエクスポージャーを求め、自ら選択し 個別のローン自体に分散投資すること、また、即日の流動性に依存せずに4~16か月間資金を投じることができる投資家に適しています。

また、プールされたプライベートファンドに投資するのではなく、各ポジションに紐づく具体的な借り手、ローン、担保、契約金利を確認したい投資家にも適しています。一方、専門的に運用され自動的に分散されたポートフォリオ、継続的なコベナンツのモニタリング、運用者主導の債務再編、あるいはより大きなバランスシート向けのファンドレベルの報告を必要とする投資家にとっては、機関投資家向けプライベートクレジットの代替にはなりません。