ローンのデフォルト率と回収:数字が実際に意味するもの

「ローン・デフォルト率」が実際に測定しているもの

ローン・デフォルト率は、融資ポートフォリオのうち、定義されたデフォルト基準を超えた部分の割合を測定するものです。難しいのは、その割合を算出する正当な方法が複数存在し、まったく同じポートフォリオからそれぞれ異なる結果が出得るという点です。したがって、「デフォルト率2%」と報告するプラットフォームは、その2%が何を指すのか、どの期間についてなのか、どのようなデフォルトの定義に基づくのかを併せて説明しない限り、不完全な回答しか提供していないことになります。

ローン件数ベースかローン金額ベースか——同じポートフォリオから2つの異なる数値が出る理由

最も単純な方法は、個々のローンの件数を数えることです。ポートフォリオに100件のローンがあり、そのうち4件がデフォルトしたとします。件数ベースのデフォルト率は 4 / 100 = 4% です。しかし、この4件のローンが異例に小口だったと想像してください。ポートフォリオ全体は1,000万ユーロであるのに対し、デフォルトした4件のローンは合計でわずか15万ユーロにすぎません。

この場合、残高ベースのデフォルト率は €150,000 / €10,000,000 = 1.5% となります。どちらの数値も数学的には正しいものです。両者は異なる問いに答えているのです。

件数ベースのデフォルト率は、個々のローンがどれくらいの頻度でデフォルトするかを示します。金額ベースのデフォルト率は、どれだけの資本が影響を受けるかを示します。この違いは逆方向にも働き得ます。1件の大口デフォルトは件数ベースの率をほとんど動かさない一方で、資本加重の数値を大幅に押し上げることがあります。

一時点(ポイント・イン・タイム)デフォルト率とビンテージ(コホート)デフォルト率

2つ目の違いは、時間に関するものです。

一時点デフォルト率は、現在のポートフォリオのうち、本日時点でどれだけがデフォルトに分類されているかを問うものです。デフォルトした後に解決済みとなったローンは、そのスナップショットにはもはや表れない場合があります。

ビンテージまたはコホートのデフォルト率は、特定の期間に組成されたローンをその全期間にわたって追跡します。たとえば投資家は、第1四半期に資金提供されたローンのうち、満期までに最終的にデフォルトした割合はどれくらいかを問うことができます。

ビンテージ分析は、すべてのローンが十分に時間を経て成熟するため、長期的な信用パフォーマンスを把握するうえでより有益であることが多いです。一時点の数値は運用面では有用ですが、急速に成長しているポートフォリオでは、生涯にわたるデフォルトの実態を過小評価する可能性があります。これは特に、設立から日の浅い融資プラットフォームに当てはまります。多くのローンが完全な信用サイクルを一巡するほど長く存在していないという理由だけで、ポートフォリオのデフォルトがごくわずかに見えることがあるのです。

延滞、デフォルト、償却は同じ事象ではない

3つの用語を区別すると、信用報告ははるかに明確になります。延滞とは、予定されていた支払いが行われなかったことを意味します。ローンは遅延していますが、回収や再編によって通常の返済状態に戻る可能性はまだあります。

デフォルトとは、遅延が契約上またはプラットフォームが定めた基準を超え、当該口座が回収プロセスに移行する正式な時点を指します。

償却または最終損失は、利用可能な回収手段が尽くされ、未回収資本の一部または全部が回収不能と認識された後、はるかに後の段階で発生します。

したがって、この3つの事象は次のような順序を形成します。

支払いの不履行 → 延滞 → 正式なデフォルト → 回収 → 全額回収、一部回収、または償却。デフォルトはプロセスの中間に位置するものであり、終点ではありません。

デフォルト率と延滞率の違いは何か?

延滞率は、遅延しているローンを測定するものです。デフォルト率は、デフォルトとして分類される正式な基準を超えたローンを測定するものです。プラットフォームがデフォルトを60日超の延滞と定義している場合、20日遅延しているローンは延滞統計には含まれますが、デフォルト率には含まれません。つまり、遅延している多くの借り手が正式な基準を超える前に未払い分を解消すれば、プラットフォームは比較的高い延滞率と、それよりはるかに低いデフォルト率を同時に報告することがあり得るのです。

デフォルト基準——30日、60日、90日——が数値を変える理由

デフォルトの定義は、報告される率に直接的な数学的影響を及ぼします。同じポートフォリオに、30日超の延滞ローンが10件、60日超の延滞ローンが6件、さらに90日超の延滞ローンが3件含まれていると想像してください。30日基準を用いると10件のデフォルトになりますが、60日基準を用いるとすでに6件となり、90日基準では3件のみとなります。

だからこそ、「P2Pのデフォルト率は平均X%」といった大まかな言明は慎重に扱うべきなのです。基礎となるすべての情報源が同じ基準、測定期間、分母、および回収済みローンの取り扱いを用いていない限り、集計された数値は性質の異なるデータを混ぜ合わせたものになります。8lendsにおいては、契約上の該当トリガーは60日間の不払いです。59日遅延しているローンは延滞であり、まだ正式にはデフォルトしていません。60日目に、当該案件は デフォルトおよび回収の枠組みに移行します.

回収率:どれだけ戻ってくるのか、どれくらい時間がかかるのか

ローン回収率は、デフォルト後に最終的にどれだけの資本が回収されたかを示す指標です。簡略化した計算式は、回収率 = 回収額 / デフォルト時のエクスポージャー額 * 100 です。ローンがデフォルトした時点の残高が€100,000で、最終的な正味回収額が€70,000であれば、回収率は70%となります。

これに対応するデフォルト時損失率は30%となります。しかし、パーセンテージと同じくらい、タイミングも重要です。2年後に元本の大部分が最終的に戻ってくる回収と、数か月で解決する回収とでは、経済的に大きく異なります。

ローンの回収には実際どれくらいの時間がかかるのか?

信頼できる普遍的な期間というものは存在しません。ローンの回収プロセスには、交渉、法的な強制執行、資産評価、資産売却、裁判手続き、そして回収金の分配が含まれ得るためです。所要期間は、管轄地域、担保の種類、所有関係の複雑さ、そして借り手が強制執行に異議を唱えるかどうかによって変わります。だからこそ、担保が存在していても、デフォルトしたローンが数か月にわたって回収案件のままとなることがあるのです。担保は迅速な解決の約束と解釈すべきではありません。機械、不動産、在庫といった資産は、通常、現金を分配できるようになる前に、実際の法的・商業的プロセスを経て換価されなければなりません。

投資家が現実的に期待すべき回収率とは?

P2PやP2Bレンディング全体に適用できる、責任ある単一のパーセンテージというものは存在しません。

回収は、借り手、担保のカバー率、実現した売却価格、法的費用、債権者の優先順位、管轄地域、そして強制執行に要する時間に左右されます。したがって、投資家は業界全体の「期待回収率」の数字には慎重であるべきです。それらの数字が 有担保ローンと無担保ローンのどちらを指しているのか、総回収額か正味回収額か、完了済み案件かまだ進行中の案件かが分からなければ、個別の投資を予測するうえで直接役立つものではありません。不良債権は、最終的に全額回収、一部回収、または全損のいずれかに至る可能性があります。デフォルトというステータス自体は、どの結果になるかを決定するものではありません。

プラットフォーム間のデフォルト率が直接比較できない理由

2つのプラットフォームは、その借り手の実際のパフォーマンスが同程度であっても、異なるデフォルト率を報告することがあります。その理由としては、あるプラットフォームは30日を基準にデフォルトを定義し、別のプラットフォームは90日を基準にしている場合があること、一方は件数ベースで報告し、他方は元本残高ベースで報告している場合があること、一方は現在のポートフォリオのスナップショットを用い、他方は全ビンテージを追跡している場合があること、そして一方は回収済みのデフォルトを主要な数字から除外している場合があることなどが挙げられます。さらに、前者は満期到来済みのローンのみを含め、後者は新規組成されたポジションも含めている場合があり、同様に、一方は回収前の総デフォルトを報告し、他方は回収後の正味損失を強調している場合もあります。

共通の方法論がないまま、これらのパーセンテージをランキング表に並べることは、見せかけの精度を生み出すことになります。より良いアプローチは、プラットフォームがローンのデフォルト率を公表する際に、常に4つの質問を投げかけることです。すなわち、プラットフォーム間でデフォルトの定義が異なるか、どの分母が使われているか、どの期間が測定されているか、そして回収がどのように扱われているか、です。これらの質問に答えが出て初めて、その数字は意味のある比較が可能になります。

8lendsにおけるデフォルトと回収の仕組み

8lendsでは、正式なデフォルトのトリガーは60日間の未払いです。プラットフォーム運営者と回収代理人の区別も重要です。Alpha Systems LLCは、セントビンセント及びグレナディーン諸島のFSAの監督下でVASPとして8lendsを運営しています。

Maclear AGは独立した担保代理人です。Maclear AGは、FINMAに認可された自主規制機関であるPolyReg SROのスイスの会員であり、その監督枠組みは資本保護よりも主にAML義務に重点を置いています。

ローンが正式なデフォルトに至った場合、強制執行が必要となる局面では、Maclear AGが関連する担保回収プロセスを担当します。Maclear AGはプラットフォーム運営者ではなく、BuyBackの提供者でもありません。 BuyBackの対象となる案件については、関連するプログラム条件に基づき、第三者が買い戻しを行う可能性があります。したがって、BuyBackはAlpha Systems LLCおよびMaclear AGのいずれからも独立したものであり、プラットフォームによる自動的な保証として扱うべきではありません。

8lendsは独自のデフォルト率を公表しているのか?

8lendsは、プロジェクトデータを通じて、現在のデフォルト情報を含むリアルタイムのポートフォリオ指標を公表することができます。そのような数字を引用する際には日付を明記すべきです。なぜなら、それはその時点におけるプラットフォームの実績を示すものであり、ローンポートフォリオの恒久的な特性ではないからです。

報告されたデフォルト率が低い、またはゼロであるということは、その報告日時点で、該当するデフォルト定義に該当し、かつその状態にとどまっているローンがほとんど、または全くないことを意味するに過ぎません。特にプラットフォームがまだ長期的な運営実績を築いている途上にある間は、将来のローンがデフォルトしないことを意味するものではありません。長期的により有用な指標は、最終的には、組成ビンテージ、デフォルト発生率、完了した回収を組み合わせた成熟コホートの視点となるでしょう。