个人投资者的私募信贷投资：如何入场

什么是私募信贷？

私募信贷是指以私下协商的方式向企业提供贷款，而非购买在交易所公开发行并交易的债券。该术语也常与私募债务互换使用。在一笔基本交易中，企业在约定期限内借入固定金额，并同意支付利息。放贷方可以是信贷基金、保险公司、机构管理人、家族办公室或其他私人投资者。

与公开债券不同，此类贷款通常不会在流动性充足的交易所持续交易，这既构成了其吸引力，也带来了取舍。当传统银行信贷过于缓慢、限制过多，或不适合借款人的资产和时间需求时，借款人可以借此获得融资。放贷方则可以获得更高的合同利率，作为承担借款人违约风险、较低流动性和更复杂追偿程序的回报。私募信贷可包括 优先担保贷款、资产支持贷款、夹层债务、直接贷款以及其他私下协商的结构。

对于个人投资者而言，最重要的区别在于，私募信贷的回报来自借款人按合同支付的利息，而主要不是来自以更高市场价格出售资产。这也意味着，借款人的资质和追偿结构比日常市场价格波动更为重要。

历来谁在投资私募信贷——以及为何准入受限

在其现代历史的大部分时间里，私募信贷一直是一个机构市场。养老基金、保险公司、捐赠基金、主权投资者、家族办公室和大型资产管理公司能够向专门从事私营企业贷款的基金投入大量资本。个人投资者则面临多重障碍。

首先是最低认购额。根据基金结构和投资者资格规则，一只直接贷款基金可能要求六位数或七位数的投资额。其次是期限，私募信贷基金通常会将资本锁定数年，因为贷款本身流动性不足，管理人需要时间来发起、监控、再融资、重组和退出这些贷款。

第三是准入问题，根据当地证券法规，许多结构仅面向合格投资者、专业投资者、认可投资者或其他符合条件的投资者开放。

这里的“机构化”究竟意味着什么？

机构化放贷并不仅仅是最低投资额较高的放贷，而是一整套运营模式。机构私募信贷基金可以聘用分析师、律师、重组专家和投资组合经理。它可以协商契约条款、要求借款人提供报告、持续监控业绩、修改贷款条款，并在借款人状况恶化时协调执行措施。基金投资者并不逐一挑选每个借款人，而是将资本委托给管理人，由管理人构建多元化投资组合并代表投资者做出这些决策。

为什么私募信贷的回报高于储蓄账户或债券

私募信贷的较高利率是对承担风险的补偿，而这些风险在传统储蓄产品中较小或分布方式不同。银行存款通常围绕流动性和资本保值设计，而非追求高合同收益。

公开发行的投资级债券受益于更大的市场、标准化的信息披露、公开定价以及相对便利的转售。私募贷款的买家通常较少，定价也不够透明。借款人也可能规模较小、业务较不多元化、杠杆率较高，或者是为某项银行不愿融资的特定业务需求寻求资金。

因此，放贷方在定价时会考虑多项因素，包括借款人信用质量、抵押品质量、贷款期限、行业风险、流动性不足、执行的复杂程度，以及资金提供的速度和灵活性。

这就是为什么将私募贷款的标称利率直接与储蓄账户利率进行比较可能会产生误导。这一差额并非免费的额外回报，而是反映了完全不同的信用风险结构。讨论私募信贷回报时也是如此。单笔贷款的合同利率并不等同于 多元化投资组合在扣除违约后的实际回报，还需考虑追偿、费用以及流动性不足的时期。

私募信贷风险究竟是什么样的

私募信贷的核心风险是借款人违约。如果企业无法按期付款，放贷方可能面临利息延付、本金延付、重组、强制执行或永久性损失。抵押品可以降低损失程度，但不能消除损失的可能性。

第二个值得一提的风险是流动性风险。私募贷款通常无法像上市股票或政府债券那样轻易出售。即使存在二级交易机制，也必须有买家愿意接手该头寸。

另一个风险是集中度。手动挑选单笔贷款的投资者可能会对某一借款人、行业、资产类型或到期日形成过高的敞口。机构基金通过将一笔资本承诺分散到多笔贷款中，在一定程度上降低了这一风险。

直接贷款基金如何管理这一风险？

专业的直接贷款管理人通常在多个层面管理风险。他们在借款人和行业之间进行分散配置。

他们在发放贷款前进行详细的尽职审查。他们可以协商契约条款，要求借款人维持特定的财务状况或持续提供报告。

如果业绩走弱，管理人可以重新协商条款、要求追加抵押物、更改还款计划或启动强制执行程序。这是基金与零售投资者直接参与单笔贷款之间最重要的区别之一。贷款平台上的个人投资者通常不会与借款人坐在谈判桌的对面，也不会亲自对债务进行重组。

机构私人信贷与通过贷款平台的零售参与对比

零售参与解决了一个历史性问题——高额的进入门槛——但它并未复制机构基金的结构。

两者的机制截然不同，而不仅仅是规模更小——贷款平台让个人投资者参与的是单笔有抵押担保的贷款，而不是由专业人士管理的贷款组合。

这一差异应当影响我们对面向零售投资者的私募信贷的理解。更低的最低准入门槛提高了灵活性，但也将更多的投资组合构建责任转移给了投资者。

8lends的定位：有担保的P2B贷款，而非直接贷款基金

8lends提供的是参与单笔有担保中小企业贷款的渠道，而不是作为集合式直接贷款基金运营。投资者自行选择贷款。每笔贷款均 以真实世界的抵押品作担保 ，例如设备、车辆、房地产或存货，具体取决于相关文件和抵押品结构。

每笔贷款的最低投资额为100美元，贷款期限为4–16个月，单笔贷款享有 19–25%的固定APR，通常以USD按月支付。

Maclear AG是独立的抵押品代理人 ，负责该结构中的抵押品部分，包括法律程序及其他与抵押品相关的事务。借款人在贷款上线前须通过40多项标准的尽职调查。上述任何一项特点都不会让单笔贷款项目变成机构信贷基金。一笔投资并不能自动分散到数十个借款人。

没有基金经理持续地重新配置资金。个人投资者也不具备直接谈判契约或对陷入困境的借款人进行重组的权力。

这是获得私募信贷式投资敞口的正确方式吗？

这类参与方式可能适合以下投资者：希望在公开股票和债券市场之外参与有抵押担保的企业贷款，乐于自行选择并 自行在各笔贷款之间进行分散配置，并且能够在不依赖当日流动性的情况下将资金投入4–16个月。

它也适合那些希望看到每个头寸所对应的具体借款人、贷款、抵押品和合同利率，而不是投资于一个汇集式私募基金的投资者。如果投资者需要的是专业管理且自动分散的投资组合、持续的契约条款监控、由管理人主导的债务重组，或面向更大资产负债表的基金层面报告，那么它无法替代机构化私人信贷。