Private credit vs private equity: la differenza tra debito e capitale per gli investitori

Private credit significa prestare denaro a un'impresa non quotata secondo condizioni di rimborso concordate. L'investitore detiene un credito di debito e non una parte della società. Il private equity funziona diversamente: l'investitore acquista una quota di proprietà e partecipa al valore creato o distrutto nel tempo.

Questa è la distinzione pratica. Il private credit parte da un'obbligazione di rimborso. Il private equity parte dalla proprietà e dalla possibilità che la società acquisti maggior valore.

Per un quadro più ampio sull'asset class in sé, incluso il modo in cui gli investitori individuali possono accedervi, si veda la guida dedicata al private credit per investitori individuali.

Nulla di tutto ciò rende una struttura migliore dell'altra — le rende strumenti diversi che si comportano in modo diverso quando un'impresa va bene e, soprattutto, quando va male.

Il private credit parte da un contratto. Il debitore si impegna a pagare gli interessi e a rimborsare il capitale secondo termini definiti. Se l'impresa ottiene risultati eccezionali, il finanziatore normalmente riceve comunque solo quanto previsto dal contratto di prestito.

Il private equity ribalta questo compromesso. Durante il periodo di detenzione può non esserci alcun reddito contrattuale. L'investitore accetta tale incertezza perché il rendimento deriva dalla crescita del valore della quota di proprietà. Se la società raddoppia di valore e si verifica un'uscita positiva, l'azionista partecipa a tale incremento. Se la società fallisce, potrebbe esserci poco o nulla da realizzare.

Il private credit offre mai un upside simile a quello azionario?

Il private credit standard non è concepito per offrire un upside illimitato di tipo azionario. Il suo rendimento è di norma definito dal tasso di interesse, dalle commissioni e dalle condizioni di rimborso.

Alcune operazioni istituzionali possono includere warrant o altre componenti collegate al capitale, ma la distinzione di fondo resta. Un normale credito da prestito è debito; una quota di proprietà è capitale di rischio.

8lends si colloca sul lato private credit di questa linea. Offre prestiti P2B garantiti a piccole e medie imprese, non quote di tali imprese. Gli investitori ricevono il rendimento contrattuale del prestito; non acquisiscono una partecipazione al valore futuro della società.

Su 8lends, la commissione per l'investitore è dello 0%. Una commissione di erogazione del 3% è pagata dal debitore al momento della formazione del prestito. Tali commissioni incidono sull'economia della struttura di finanziamento, ma non trasformano un credito in una posizione azionaria.

La differenza diventa più netta quando l'impresa è sotto stress.

I creditori precedono gli azionisti nella gerarchia dei pagamenti. Quando un prestito di private credit è garantito, il finanziatore può anche vantare un diritto sui beni costituiti in pegno. Il capitale di rischio si colloca in fondo: gli azionisti possiedono ciò che resta dopo il soddisfacimento delle passività.

In un'impresa di successo, questo diritto residuale può avere valore. In una fallita, può valere zero.

Che cosa significa "prelazione" nella pratica?

La prelazione descrive la priorità di pagamento. Se una società ha finanziatori garantiti, altri creditori e azionisti, il patrimonio disponibile è distribuito secondo l'ordine legale dei crediti.

Ciò non significa che un investitore in private credit recuperi con certezza l'intero importo. Se la società ha un patrimonio troppo esiguo o le garanzie vengono vendute al di sotto delle attese, anche un creditore senior può subire una perdita. Il punto è che le perdite colpiscono generalmente il capitale di rischio prima del debito.

Un singolo prestito privato ha una data di scadenza. Su 8lends, i prestiti P2B garantiti hanno durata di 4–16 months. Gli interessi sono pagati mensilmente e il capitale è restituito in un'unica soluzione (bullet) al termine della durata, se il debitore adempie.

Il private equity di norma non ha una data di rimborso contrattuale comparabile. Un investimento diretto o una posizione in un fondo può restare vincolata per anni mentre la società cresce o attende un'uscita; cinque-dieci anni sono comuni.

La liquidità è limitata in entrambi i casi, ma in modo diverso. Alcune piattaforme di private credit offrono un mercato secondario. Su 8lends, il venditore può utilizzare il mercato secondario con una commissione del 10% a suo carico, ma deve comunque esistere un acquirente e l'uscita non è garantita. Il private equity dipende di solito ancora di più da una vendita, un buyout o un'IPO prima che l'investitore possa realizzare la posizione.

L'accesso è una delle differenze più evidenti per un investitore individuale.

I fondi istituzionali di private credit possono richiedere impegni molto elevati, mentre le piattaforme P2B possono offrire un accesso a bassa soglia a singoli prestiti. Su 8lends, la posizione minima è di 100 USD.

Il private equity resta più difficile da raggiungere direttamente. Molti fondi e operazioni su società private sono soggetti a regole sullo status dell'investitore e a impegni minimi elevati, e il capitale può restare vincolato per diversi anni.

Qual è il minimo per investire in private credit o private equity?

Non esiste un minimo universale per nessuna delle due categorie. Una piattaforma di private credit rivolta al retail può partire da importi molto più bassi rispetto a un fondo istituzionale; su 8lends, una singola posizione P2B garantita parte da 100 USD.

I fondi istituzionali di private credit possono richiedere impegni a sei o sette cifre. Anche i fondi di private equity e le operazioni dirette richiedono comunemente minimi molto più elevati rispetto a una piattaforma di prestito retail.

Le transazioni su 8lends sono denominate in USD digitali sulla rete Base. Il punto rilevante per questo confronto resta lo stesso: l'investitore acquisisce un credito di debito, non una quota di proprietà.

Che cosa significa lo status di investitore "accreditato" o "qualificato" per il private equity?

Queste definizioni descrivono categorie regolamentari di investitori utilizzate in diverse giurisdizioni. I criteri esatti variano e possono basarsi su patrimonio, reddito, attività o status professionale.

Molti fondi di private equity e offerte dirette utilizzano tali categorie per limitare la partecipazione. La restrizione riguarda chi può accedere legalmente alla struttura, non se l'investimento stesso avrà probabilmente buoni risultati.

Private credit e private equity utilizzano misure di rendimento diverse perché i loro flussi di cassa sono diversi.

Un prestito privato può indicare un APR perché il tasso contrattuale applicato al capitale è noto in anticipo. Il private equity richiede spesso IRR e MOIC perché l'investitore può apportare capitale oggi, non ricevere liquidità per anni e realizzare il risultato solo all'uscita.

Che cos'è il MOIC e in cosa differisce dall'IRR?

MOIC significa multiplo sul capitale investito. Se 5,000 USD diventano 10,000 USD, il MOIC è 2.0x. Indica all'investitore quante volte il capitale iniziale è rientrato, ma non quanto tempo è servito.

L'IRR aggiunge la variabile tempo. Un risultato di 2.0x ottenuto in tre anni è diverso da 2.0x ottenuto in dieci. Per questo l'APR di un prestito e il MOIC di un'operazione di private equity non vanno confrontati come se fossero la stessa metrica.

Quello che segue è solo un esempio illustrativo. Non è una proiezione di un reale prestito 8lends né di una reale operazione di private equity.

Si ipotizzi che 5,000 USD siano investiti in ciascuna struttura.

Scenario A: private credit

I 5,000 USD confluiscono in un prestito aziendale garantito a 12 mesi con un APR fisso del 21%, all'interno dell'intervallo 19–25% utilizzato su 8lends. Gli interessi sono pagati mensilmente e il capitale è restituito in un'unica soluzione (bullet) al termine del dodicesimo mese.

Interessi mensili:

5,000 × 21% / 12 = 87.50 USD

Interessi su 12 mesi:

87.50 × 12 = 1,050 USD

Al dodicesimo mese è dovuto il rimborso del capitale di 5,000 USD. Il totale incassato nell'anno è quindi di 6,050 USD, composto da 5,000 USD di capitale e 1,050 USD di interessi.

Scenario B: private equity

Gli stessi 5,000 USD acquistano un'ipotetica quota di proprietà in una società privata. Non vi sono distribuzioni intermedie. Cinque anni dopo, la quota è venduta al doppio del valore iniziale.

All'uscita:

5,000 × 2.0 = 10,000 USD

L'utile è di 5,000 USD, con un MOIC di 2.0x.

IRR annuo approssimativo:

2^(1/5) − 1 ≈ 14.9%

L'investitore in private credit riceve flussi di cassa contrattuali durante il primo anno e il capitale a scadenza se il debitore adempie. L'investitore in private equity, in questo esempio, non riceve nulla durante i cinque anni di detenzione e realizza il risultato solo all'uscita.

Anche i casi di insuccesso differiscono. Se il debitore del private credit smette di pagare, il prestito è considerato in default dopo 60 giorni di arretrato nell'ambito del quadro 8lends e può iniziare il recupero delle garanzie. Il recupero effettivo dipende dall'escussione e dal valore realizzato dai beni costituiti in pegno, quali macchinari, veicoli, immobili o scorte. Il recupero non è garantito, ma il default non implica automaticamente una perdita totale.

Se la società privata dello scenario azionario fallisce, gli azionisti si collocano dopo i creditori. Quando non resta alcun valore residuo dopo il pagamento dei creditori, la quota di capitale può essere completamente azzerata.

Lo scopo dell'esempio non è confrontare il 21% con il 14.9% e dichiarare superiore l'uno o l'altro. Le cifre descrivono due meccanismi di rendimento diversi: reddito contrattuale lungo una durata di prestito definita rispetto alla crescita del valore della proprietà realizzata all'uscita. L'APR del 21% e l'ipotetico MOIC di 2.0x dopo cinque anni sono ipotesi illustrative, non previsioni.

Entrambe le strutture espongono il capitale a rischio. Nel private credit, una posizione più bassa nello spettro di rischio deriva da un tasso di interesse contrattuale e, ove esistano garanzie, da un credito prioritario rispetto al capitale di rischio — non da un'assenza di rischio. Un debitore può comunque andare in default e il recupero non è garantito. Nel private equity, l'intero investimento può essere perso se la società fallisce, perché il capitale di rischio è subordinato a ogni creditore. Il maggiore potenziale di rendimento dell'equity è la contropartita di tale subordinazione, non un rendimento aggiuntivo gratuito. Nessuna delle due strutture offre rendimenti garantiti o un modo privo di rischio di ottenere esposizione a una società privata.

Private credit e private equity possono entrambi offrire esposizione a società private, ma lo fanno attraverso posizioni giuridiche opposte. Uno è debito, l'altro è proprietà. Tale distinzione determina da dove proviene il rendimento, per quanto tempo il capitale può restare vincolato, come si misura la performance e chi assorbe per primo le perdite quando un'impresa fallisce. In entrambe le strutture il capitale resta a rischio, anche nel private credit garantito.