Investimenti in debito: una tassonomia basata sul funzionamento reale di ogni tipologia

Un investimento in debito colloca l'investitore nella posizione di creditore, non di proprietario. Il denaro può essere destinato a uno Stato, a un'impresa, a una banca, a un fondo gestito o a una singola attività economica. In ogni caso, l'investitore fa affidamento su un accordo che stabilisce come devono essere corrisposti interessi e capitale.

I meccanismi variano. Un'obbligazione può pagare una cedola periodica, un fondo di direct lending incassa interessi da un insieme di mutuatari e una nota strutturata può collegare il proprio rendimento a un indice. Ciò che li accomuna è l'obbligazione sottostante di rimborso. La domanda più utile, quindi, non è semplicemente se uno strumento rientri nel debito, ma quale tipo di credito l'investitore detenga effettivamente.

La maggior parte degli strumenti di debito diventa più facile da comprendere una volta risposto a sei domande pratiche.

Chi deve il denaro? Può trattarsi di uno Stato, di un'impresa, di una banca, di un insieme di mutuatari o di una singola attività economica.

Da dove proviene il reddito? A seconda della struttura, può trattarsi di una cedola, di interessi incassati dai mutuatari o di un pagamento calcolato secondo una formula predefinita.

Esiste una garanzia? Alcuni crediti sono chirografari. Altri attribuiscono al creditore diritti su attività specifiche in caso di mancato rimborso.

Qual è la durata? Il debito può giungere a scadenza in pochi mesi o restare in essere per decenni.

La posizione può essere venduta anticipatamente? Le obbligazioni quotate sono spesso negoziate su mercati consolidati. Il debito privato offre di norma minori vie d'uscita.

Infine, come viene misurato il rendimento? Le obbligazioni sono comunemente descritte in termini di rendimento a scadenza, mentre un prestito privato può indicare un APR fisso.

Queste domande consentono di confrontare gli strumenti senza trattare ogni forma di debito come se funzionasse allo stesso modo.

I titoli di Stato e le obbligazioni societarie differiscono principalmente per chi risponde dell'obbligazione. Un titolo di Stato è emesso da uno Stato sovrano o da un ente pubblico; un'obbligazione societaria è emessa da un'impresa. Entrambi normalmente pagano cedole e restituiscono il valore nominale a scadenza, a condizione che l'emittente adempia ai propri obblighi.

Molte obbligazioni possono anche essere vendute prima della scadenza. Il prezzo di mercato può essere superiore o inferiore al valore nominale perché i tassi d'interesse, le condizioni creditizie e la domanda degli investitori cambiano nel tempo. La vendita anticipata offre quindi una possibile via d'uscita, ma non necessariamente al prezzo di acquisto originario.

Investment grade vs. high yield: stesso strumento, rischio diverso

Le obbligazioni investment grade e high yield sono entrambe debito societario. La distinzione riguarda principalmente la qualità creditizia attribuita all'emittente.

Gli emittenti investment grade sono generalmente considerati più in grado di adempiere ai propri obblighi. Gli emittenti high yield hanno rating inferiori e di norma devono offrire un rendimento maggiore per attrarre investitori. Quel rendimento aggiuntivo è la remunerazione di un rischio di credito ulteriore, non un extra rendimento gratuito.

Entrambe le categorie possono avere cedole fisse, date di scadenza definite e prezzi sul mercato secondario che si muovono al variare delle condizioni.

Le note strutturate sono crediti di debito, ma i loro rendimenti non sempre si basano su una cedola convenzionale. Il pagamento può dipendere da un indice, da un tasso d'interesse, da una valuta, da una materia prima o da un altro attivo di riferimento.

L'emittente è spesso una banca. Ciò lascia all'investitore due domande distinte: che cosa produce la formula di pagamento e l'emittente sarà in grado di effettuare il pagamento?

Che cosa distingue una nota strutturata da un'obbligazione ordinaria

Un'obbligazione convenzionale è di solito più facile da mappare. Cedola, data di scadenza e valore di rimborso sono generalmente noti fin dall'inizio.

Una nota strutturata può comportarsi diversamente. Il suo rendimento può dipendere dal fatto che un indice raggiunga un determinato livello, resti entro un intervallo o si comporti in un modo specificato. Il pagamento risultante può non muoversi in modo lineare rispetto all'attivo sottostante.

Anche l'uscita anticipata può essere incerta. Alcune note possono essere vendute prima della scadenza, ma può non esistere un mercato profondo per esse. In pratica, la liquidità può dipendere dalla disponibilità dell'emittente a quotare un prezzo di riacquisto.

Un fondo di direct lending raccoglie il capitale degli investitori e lo presta a diverse imprese. Anziché selezionare personalmente ciascun mutuatario, l'investitore detiene una quota in un veicolo gestito da terzi.

Il gestore sceglie i prestiti, monitora i mutuatari e si occupa della ristrutturazione o del recupero quando emergono problemi. Il reddito proviene dal portafoglio prestiti sottostante, al netto delle commissioni e delle spese del fondo.

Come il gestore del fondo modifica il profilo di rischio

Questa struttura offre all'investitore un'esposizione automatica a più di un mutuatario, ma affida anche diverse decisioni importanti al gestore. La performance dipende dall'attività di underwriting, dalla costruzione del portafoglio, dalle commissioni, dai metodi di valutazione e dalle regole che disciplinano i riscatti.

Una partecipazione a un prestito funziona diversamente. Anziché detenere una quota di un pool gestito, l'investitore assume esposizione a un singolo prestito identificabile. Il fondo offre una diversificazione più automatica; la partecipazione offre una visione più chiara del singolo mutuatario e della singola operazione.

I prestiti diretti riportano l'analisi a un singolo mutuatario. L'investitore può di norma vedere l'importo preso a prestito, il tasso, la data di scadenza, la struttura di rimborso ed eventuali garanzie collegate al prestito.

Questi crediti sono spesso privati. Possono non avere un prezzo quotato in continuo né un ampio mercato pubblico, anche quando la scadenza contrattuale e il tasso d'interesse sono chiaramente definiti. Il prestito in sé non è incerto; la differenza sta nella facilità con cui l'investitore può uscire prima della scadenza.

Dove si collocano i prestiti alle imprese P2B garantiti in questa tassonomia

Il prestito P2B garantito rientra in questa categoria dei prestiti diretti.

Su 8lends, gli investitori partecipano a prestiti a mutuatari PMI. I tassi sono fissati al 19–25% APR al momento dell'investimento e le durate dei singoli prestiti vanno da 4 a 16 mesi. Gli interessi sono corrisposti mensilmente. Il capitale viene restituito in un'unica soluzione (bullet) al termine della durata.

Alcuni prestiti sono assistiti da attività reali quali macchinari, veicoli, immobili o scorte.

La posizione minima è di 100 USD. Gli investimenti sono denominati in USD digitali sulla rete Base. La commissione per l'investitore è dello 0%, mentre i mutuatari pagano una commissione di erogazione del 3%. I mutuatari sono valutati sulla base di oltre 40 criteri di due diligence.

Il compromesso diventa più chiaro confrontando questa struttura con il debito quotato.

Non esiste un mercato obbligazionario pubblico profondo per questa posizione. Un investitore che desideri vendere tramite il Mercato Secondario di 8lends paga una commissione di vendita del 10%, e la vendita anticipata può inoltre comportare l'accettazione di uno sconto.

La garanzia può offrire una via di recupero dopo l'inadempimento. Non rende certo il rimborso.

Non si tratta di una classifica.

La tabella mostra semplicemente come la stessa parola — debito — possa descrivere strumenti con meccanismi molto diversi. Un tasso dichiarato più elevato sarà di norma collegato a un rischio di credito maggiore, a una minore liquidità, a una maggiore complessità strutturale o a una combinazione dei tre fattori.

Il modo più semplice per cogliere la differenza è confrontare i flussi di cassa nello stesso periodo.

Prendiamo due strumenti ipotetici, ciascuno con 10,000 USD investiti per 12 mesi. Nessuno dei due si basa su un'obbligazione reale o su un prestito reale di 8lends.

Strumento A è un'ipotetica obbligazione societaria investment grade che paga una cedola annua del 5% in due rate semestrali.

Strumento B è un ipotetico prestito P2B garantito che paga un APR fisso del 21%, con interessi mensili e capitale restituito alla fine del mese 12.

Per l'obbligazione:

10,000 × 5% / 2 = 250 USD ogni sei mesi

Mese 6: 250 USD

Mese 12: 250 USD di cedola + 10,000 USD di capitale = 10,250 USD

Il totale incassato nell'anno è di 10,500 USD. Di questi, 500 USD sono reddito cedolare.

Ora il prestito P2B:

10,000 × 21% / 12 = 175 USD al mese

Dal mese 1 al mese 11, l'investitore riceve 175 USD ogni mese.

Nel mese 12, il pagamento finale è:

175 USD di interessi + 10,000 USD di capitale = 10,175 USD

Nell'intero anno, il totale incassato è di 12,100 USD, inclusi 2,100 USD di interessi.

Sulla carta la differenza è ampia. Ma il confronto acquista significato solo quando si considera la struttura che sta dietro a quei numeri.

L'obbligazione rappresenta il debito di un ipotetico emittente investment grade e si può presumere che abbia accesso a un mercato secondario relativamente liquido. Il prestito P2B rappresenta un'esposizione a una singola impresa mutuataria senza un mercato pubblico equivalente.

Il tasso del 21% non dimostra quindi che il secondo strumento sia automaticamente preferibile. Riflette una combinazione molto diversa di rischio di credito e di liquidità.

Perché il rendimento a scadenza e un APR fisso non sono la stessa misura

È anche per questo che YTM e APR non vanno letti come se fossero lo stesso numero con etichette diverse.

Il rendimento a scadenza utilizza il prezzo di mercato corrente dell'obbligazione, le cedole residue, il valore di rimborso e il tempo mancante alla scadenza. Se l'obbligazione quota sopra o sotto il valore nominale, il suo YTM può differire dal tasso cedolare.

Un APR fisso su un prestito a un'impresa funziona diversamente. È il tasso annuo contrattuale associato a quello specifico prestito al momento dell'investimento.

Per calcolarlo non serve un prezzo di mercato quotato in continuo.

Entrambe le misure dicono qualcosa sul rendimento, ma sono costruite su meccanismi differenti.

Un tasso dichiarato più elevato su un investimento in debito non è un bonus. Compensa una particolare forma di rischio — l'inadempimento del mutuatario o dell'emittente, l'illiquidità, o entrambi. Il rendimento a scadenza e l'APR fisso non sono direttamente intercambiabili e nessuno dei due garantisce il risultato finale. Il capitale è a rischio in tutti gli investimenti in debito qui descritti. La garanzia può ridurre la perdita finale in caso di inadempimento del mutuatario, ma non può eliminare tale rischio.

Il meccanismo delle garanzie per i prestiti P2B garantiti è trattato separatamente in Quali garanzie reali assistono un prestito su 8lends.

Tutti gli investimenti in debito creano un rapporto di credito, ma oltre a questo le somiglianze si riducono rapidamente. Durata, liquidità, garanzie, qualità del mutuatario e modalità di misurazione del rendimento possono variare notevolmente da una struttura all'altra. Nessuna elimina la possibilità di perdere capitale.