Rapporto di copertura del servizio del debito: formula e come leggerlo

Il DSCR pone una domanda semplice: l'impresa genera un reddito operativo sufficiente a far fronte ai pagamenti del debito in scadenza nel periodo misurato?

Un'impresa può possedere attivi di valore e avere comunque una debole capacità di servizio del debito se il reddito operativo è troppo basso per coprire i pagamenti programmati. Il DSCR è inoltre sensibile al periodo: può apparire confortevole quando sono dovuti solo gli interessi e molto più stretto quando un'ingente quota capitale ricade all'interno del periodo di misurazione. Va quindi letto insieme al piano di ammortamento.

La formula standard è:

DSCR = Reddito Operativo Netto / Servizio del Debito Totale

Il Reddito Operativo Netto, o NOI, è il reddito operativo disponibile per il servizio del debito secondo la metodologia scelta. Il servizio del debito totale è l'importo che il mutuatario deve corrispondere a fronte del debito nello stesso periodo.

Un DSCR di 1.00 significa che il reddito operativo corrisponde esattamente al servizio del debito. Sopra 1.00 indica un cuscinetto; sotto 1.00 significa che il solo reddito operativo è insufficiente. La domanda più complessa riguarda ciò che rientra nel denominatore.

Che cosa rientra nel "servizio del debito totale"?

Il servizio del debito totale include normalmente tutti i pagamenti di interessi e capitale dovuti durante il periodo di misurazione.

Se un prestito si ammortizza mensilmente, la quota capitale e gli interessi di ciascun mese entrano nel calcolo. Se un prestito prevede il pagamento dei soli interessi seguito da un rimborso del capitale in un'unica soluzione (bullet), il denominatore cambia nettamente a seconda che il pagamento a scadenza ricada o meno nel periodo misurato.

Per questo due calcoli del DSCR per lo stesso mutuatario possono apparire molto diversi senza che nessuno dei due sia matematicamente errato. Uno può misurare il servizio ricorrente degli interessi; l'altro l'intera obbligazione annuale, compreso il capitale dovuto a scadenza.

Il periodo e la definizione di servizio del debito dovrebbero quindi essere sempre indicati insieme al rapporto.

Il DSCR si legge al meglio come un multiplo di copertura.

Un rapporto di 1.25 significa che l'impresa ha prodotto 1.25 USD di reddito operativo per ogni 1.00 USD di servizio del debito nel periodo. Un DSCR di 1.50 significa 1.50 USD di reddito operativo per ogni 1.00 USD dovuto.

L'importo eccedente 1.00 è il cuscinetto operativo. Un DSCR di 0.90 significa che erano disponibili solo 0.90 USD di reddito operativo per ogni 1.00 USD dovuto, quindi la differenza deve provenire da un'altra fonte.

Che cosa si considera un buon DSCR?

Non esiste una soglia universale valida per ogni finanziatore, mutuatario o struttura di prestito.

Nel credito commerciale convenzionale, un DSCR inferiore a 1.00 segnala generalmente che il reddito operativo non copre interamente il servizio del debito programmato. L'intervallo 1.00–1.25 è spesso considerato dai finanziatori tradizionali un cuscinetto relativamente sottile, mentre valori superiori a 1.25 sono comunemente visti come più confortevoli.

Si tratta di convenzioni generali di settore, non di una regola di approvazione di 8lends. Finalità del prestito, struttura di rimborso, stabilità dei flussi di cassa e garanzie possono tutti modificare il modo in cui un finanziatore interpreta lo stesso valore. Il DSCR va quindi trattato come un elemento di valutazione, non come un punteggio di ammissione o esclusione.

L'indice di copertura degli interessi pone una domanda più limitata: l'utile operativo dell'impresa può coprire i suoi oneri finanziari?

La formula usuale è:

ICR = EBIT / Oneri Finanziari

EBIT indica l'utile prima di interessi e imposte. A differenza del DSCR, il denominatore non include il rimborso del capitale.

L'ICR isola il peso del costo del finanziamento. Il suo limite è altrettanto chiaro: un'impresa può mostrare una copertura degli interessi accettabile pur trovandosi di fronte a un'ingente obbligazione di capitale che il rapporto ignora.

In che modo l'indice di copertura degli interessi differisce dal DSCR

Il DSCR misura la capacità di coprire il servizio del debito totale di un periodo. L'ICR misura la capacità di coprire i soli interessi.

Anche il numeratore può differire. Il DSCR è comunemente costruito sul NOI o su un'altra misura di flusso di cassa, mentre l'ICR usa l'EBIT. A seconda degli ammortamenti e di altre poste contabili, queste due basi possono produrre risultati sensibilmente diversi.

Per questo DSCR e ICR non vanno trattati come versioni intercambiabili dello stesso rapporto. Rispondono a domande correlate ma distinte.

Per un prestito con rimborso bullet la differenza diventa particolarmente evidente: l'ICR può restare stabile perché gli oneri finanziari non cambiano, mentre il DSCR può scendere nettamente nel periodo in cui il capitale giunge a scadenza.

Questi tre rapporti rispondono a tre domande diverse. DSCR e ICR guardano alla capacità dell'impresa di produrre reddito sufficiente a servire il debito. L'LTV guarda all'attivo che sostiene il prestito in caso di mancato rimborso. Nessuno sostituisce gli altri due.

Quello che segue è un esempio illustrativo, non una proiezione di un reale prestito 8lends. Gli importi sono espressi in USD; 8lends regola le operazioni in USD digitali su Base.

Si supponga che una piccola impresa manifatturiera prenda in prestito 200,000 USD per 12 months a un 22% APR fisso. Il tasso del 22% rientra nell'intervallo 19–25% utilizzato su 8lends. Gli interessi sono pagati mensilmente e il capitale di 200,000 USD è dovuto in un unico pagamento bullet alla fine del mese 12.

Si assumano un Reddito Operativo Netto annuo di 60,000 USD e un EBIT annuo di 50,000 USD.

Per prima cosa, si calcolano gli interessi.

Interessi mensili:

200,000 × 22% / 12 = 3,666.67 USD

Interessi annui:

3,666.67 × 12 = 44,000 USD

Ora si calcola il DSCR utilizzando solo il servizio degli interessi dell'anno:

60,000 / 44,000 = 1.36

Su questa base, il reddito operativo copre gli interessi annui con un cuscinetto del 36%.

Successivamente si calcola l'ICR:

50,000 / 44,000 = 1.14

La copertura è ancora superiore a 1.00, ma più stretta. La differenza deriva in parte dal numeratore: in questo esempio l'EBIT è inferiore al NOI perché gli ammortamenti e altri effetti contabili operativi riducono l'EBIT.

Ora si includa il capitale dovuto a scadenza.

Il servizio del debito totale sul periodo di 12 mesi diventa:

44,000 USD di interessi + 200,000 USD di capitale = 244,000 USD

Il DSCR diventa:

60,000 / 244,000 = 0.25

L'impresa che mostrava un DSCR di 1.36 sul solo servizio degli interessi mostra ora 0.25 quando il pagamento bullet del capitale è incluso nello stesso periodo annuale.

Perché un rimborso bullet cambia il quadro del DSCR a scadenza

L'impresa non è diventata improvvisamente meno redditizia. È cambiato il denominatore.

Durante la parte del prestito con soli interessi, l'obbligazione di pagamento ricorrente è di 3,666.67 USD al mese. Quando arriva la scadenza, i 200,000 USD di capitale entrano tutti insieme nel servizio del debito totale.

Per questo il DSCR su un prestito bullet va letto tenendo presente il periodo di rimborso. Il normale flusso di cassa operativo può coprire comodamente gli interessi pur essendo ben lontano dall'essere sufficiente a rimborsare l'intero capitale con gli utili di un solo anno.

Il capitale potrebbe invece provenire da un rifinanziamento, dalla vendita di un attivo, da una riserva di liquidità o dai proventi di un contratto. Se tale fonte sia credibile è una questione di valutazione del merito creditizio a sé stante.

L'esempio è pensato per mostrare la sensibilità al denominatore, non per prevedere l'esito di un prestito reale.

Un DSCR o un ICR superiore a 1.0 mostra che il reddito operativo ha coperto i pagamenti del debito nel periodo misurato — non è una previsione e non è una garanzia che il reddito futuro farà altrettanto. Entrambi i rapporti dipendono fortemente da come sono definite le cifre sottostanti di reddito e di servizio del debito e dal periodo scelto; su un prestito con rimborso del capitale in un'unica soluzione, la stessa impresa può mostrare un rapporto confortevole in un mese e uno molto diverso nel mese in cui il capitale è dovuto. Rispettare un rapporto di copertura non elimina il rischio di inadempimento e il capitale resta a rischio.

I rapporti di copertura sono più utili come parte di un'analisi più ampia della salute finanziaria.

Il DSCR verifica se il reddito operativo può sostenere il servizio del debito totale. L'ICR restringe la domanda agli interessi. Nessuno dei due dice se il mutuatario ha una solida capitalizzazione, se i ricavi sono concentrati su pochi clienti o se le previsioni sono realistiche.

Su 8lends, la due diligence sui mutuatari copre più di 40 criteri. L'analisi della salute finanziaria include informazioni quali flusso di cassa, capitalizzazione, rapporto Debt-to-Equity e ricavi attuali e previsti.

I rapporti di copertura come DSCR e ICR sono il tipo di metriche a cui un'analisi della salute finanziaria è concepita per rispondere, ma le informazioni di prodotto disponibili non indicano che 8lends utilizzi l'uno o l'altro rapporto come soglia formale di approvazione. Qualsiasi affermazione più specifica su un minimo interno dovrebbe essere verificata con il team di prodotto prima della pubblicazione.

8lends pubblica una soglia minima di DSCR o ICR?

Nelle informazioni di prodotto 8lends fornite non è indicato alcun minimo pubblico di DSCR o di indice di copertura degli interessi.

Questo è rilevante perché applicare una convenzione di settore come se fosse una regola di 8lends sarebbe fuorviante. Un valore come 1.25 può essere un utile riferimento nel credito commerciale, ma non dovrebbe essere presentato come soglia di approvazione della piattaforma a meno che il prodotto non ne pubblichi esplicitamente una.

Il processo di due diligence più ampio è illustrato separatamente nella guida su come funziona la due diligence su 8lends.

Entrambi i rapporti riducono un mutuatario complesso a un'unica relazione tra reddito e obbligazioni di debito. Ciò li rende utili, ma incompleti.

Non mostrano la qualità o la liquidità delle garanzie. Non spiegano se i ricavi provengano da un solo cliente o da molti. Non mostrano quanto siano stabili i margini, se il fabbisogno di capitale circolante sia in aumento o quanto siano realistiche le previsioni del management.

Sono inoltre retrospettivi o dipendenti da ipotesi. Il NOI e l'EBIT storici possono non ripetersi. Le cifre previsionali possono rivelarsi troppo ottimistiche. Un rapporto solido oggi può deteriorarsi se i ricavi calano, i costi aumentano o la struttura del debito cambia.

Per un investitore, l'utilità pratica di DSCR e ICR non sta quindi nel cercare un unico numero "sicuro". Sta nel capire quale obbligazione il rapporto copre, quale periodo misura e quale fonte di rimborso resta al di fuori del rapporto.

Qualsiasi elenco più dettagliato di rapporti o di soglie interne dovrebbe essere verificato con il team di prodotto prima della pubblicazione.