Primo grado vs secondo grado di privilegio: chi viene pagato per primo quando la garanzia è venduta

Un privilegio di primo grado è il credito registrato di rango più elevato su uno specifico bene. Se quel bene viene venduto dopo che un mutuatario non ha adempiuto alle proprie obbligazioni, il ricavato della vendita viene attribuito al creditore di primo grado prima che qualsiasi credito di secondo grado o altrimenti subordinato riceva un pagamento.

La parola "primo" si riferisce quindi alla priorità giuridica, non all'entità del prestito né all'aspettativa del creditore di essere rimborsato per primo. Un credito di primo grado più piccolo può collocarsi davanti a un credito di secondo grado molto più grande, perché la priorità segue la posizione giuridicamente registrata.

Questa distinzione conta ogni volta che la stessa garanzia sostiene più di un credito. Se il ricavato della vendita è sufficiente a soddisfare tutti i creditori, il rango del privilegio può non incidere mai sull'esito economico. Se il ricavato è insufficiente, il rango determina dove inizia la perdita.

Che cos'è un creditore garantito?

Un creditore garantito è un creditore il cui credito è giuridicamente collegato a uno specifico bene o insieme di beni.

Tale posizione differisce da quella di un creditore chirografario, che non dispone di alcuna garanzia dedicata a sostegno del proprio credito. Se il mutuatario diventa incapace di pagare, il creditore garantito può rivalersi sul bene dato in garanzia e sulla priorità registrata su di esso. Il creditore chirografario dipende invece dai restanti beni generali del mutuatario e dalla gerarchia dei creditori applicabile.

Essere garantiti non risolve di per sé l'intera questione. Un creditore può essere garantito e collocarsi comunque dietro a un altro creditore garantito sullo stesso bene. È qui che la distinzione tra primo e secondo grado diventa essenziale.

Un privilegio di primo grado ha priorità su un privilegio di secondo grado sulla stessa garanzia.

Si supponga che due creditori abbiano crediti validi e registrati su un macchinario. Il creditore di primo grado ha un credito di 100,000 USD e il creditore di secondo grado ha un credito di 60,000 USD. Se il macchinario viene venduto, i primi 100,000 USD di ricavato netto vengono destinati al credito di primo grado prima che il creditore di secondo grado abbia diritto a una qualsiasi parte del valore residuo.

Il privilegio di secondo grado è quindi una protezione reale, ma è una protezione residuale. Il suo recupero dipende non solo dal valore del bene, ma anche dall'importo dovuto ai creditori che lo precedono.

Ciò rende l'esposizione di secondo grado particolarmente sensibile alla diminuzione del valore delle garanzie. Un calo del 20% del ricavato della vendita non riduce necessariamente del 20% il recupero di ogni creditore. Il credito di primo grado può comunque essere pagato integralmente, mentre il credito di secondo grado assorbe la maggior parte o la totalità dell'ammanco.

Un prestito senior garantito è un prestito assistito da garanzia con priorità senior nella gerarchia dei creditori.

"Garantito" significa che il prestito è sostenuto da uno specifico bene dato in pegno. "Senior" significa che il credito si colloca davanti ai crediti subordinati sulla stessa garanzia. In termini pratici, un prestito senior garantito corrisponde comunemente a una posizione di primo grado.

L'espressione descrive una categoria di debito, non una garanzia di rimborso. Se la garanzia vale meno del credito senior residuo al netto dei costi di escussione, anche un creditore senior garantito può recuperare meno dell'importo dovuto.

Per questo motivo la seniority e il valore della garanzia devono essere considerati separatamente. La priorità decide chi viene pagato per primo. Non crea ricavi aggiuntivi se il bene viene venduto a un prezzo inferiore al previsto.

La priorità del privilegio è una posizione giuridica, non semplicemente un'intesa privata tra due parti.

Il sistema di registrazione preciso dipende dalla giurisdizione e dal tipo di bene, ma il principio è lo stesso: la garanzia reale deve essere correttamente costituita e iscritta affinché il creditore possa fare affidamento sulla priorità prevista rispetto ai crediti concorrenti.

Un creditore che ritiene di essere "primo" perché il contratto di finanziamento è stato firmato prima può comunque non avere la prima priorità se un altro credito è stato perfezionato o registrato giuridicamente prima del suo. Anche una garanzia reale documentata in modo errato o non registrata può non offrire la protezione che il finanziatore si attendeva.

Come il Collateral Agent registra la priorità su 8lends

Su 8lends, le garanzie possono includere attività del mondo reale come macchinari, veicoli, immobili e scorte. Maclear AG, con sede a Basilea, opera come Collateral Agent indipendente ed è responsabile della valutazione delle garanzie e della registrazione legale nell'ambito di una due diligence che copre più di 40 criteri.

Maclear AG opera sotto la vigilanza dell'organismo di autodisciplina PolyReg SRO nel quadro dell'autoregolamentazione svizzera; la FINMA vigila su tale quadro SRO. Il suo ruolo di collateral agent è distinto da Alpha Systems LLC, operatore della piattaforma e VASP vigilato dalla FSA SVG.

Il punto importante per un investitore è non presumere che l'esistenza di una garanzia registrata implichi automaticamente una posizione di primo grado. La domanda rilevante è quale sia il rango dichiarato del credito e se altri creditori abbiano registrato diritti sullo stesso bene.

8lends non afferma che ogni prestito sia strutturato con privilegio di primo grado, né le informazioni di prodotto disponibili stabiliscono una quota a livello di piattaforma di strutture di primo e secondo grado. La priorità deve quindi essere desunta dalla documentazione specifica del prestito o dalle informazioni dell'annuncio, anziché essere dedotta dalla parola "garantito".

L'effetto della priorità risulta più chiaro attraverso una cascata di recupero.

Quello che segue è solo un esempio illustrativo e non rappresenta un prestito reale di 8lends. Si ipotizzi che un bene dato in garanzia sostenga tre crediti: un privilegio di primo grado di 100,000 USD, un privilegio di secondo grado di 60,000 USD e un credito chirografario di 40,000 USD. I costi di escussione, legali, di valutazione e amministrativi ammontano complessivamente a 10,000 USD e sono dedotti dal ricavato della vendita prima che inizi la cascata dei creditori.

Scenario A — Valore di recupero pieno

Si ipotizzi che il bene sia venduto a 150,000 USD.

Il ricavato netto dopo i costi di escussione è:

150,000 − 10,000 = 140,000 USD

La cascata procede quindi in ordine.

• 1.Il creditore di primo grado riceve l'intero credito di 100,000 USD. Ricavato netto residuo: 40,000 USD.
• 2.Il creditore di secondo grado riceve i restanti 40,000 USD, anche se il suo credito è di 60,000 USD. Subisce quindi un ammanco di 20,000 USD.
• 3.Il creditore chirografario riceve 0 USD, perché non resta alcun ricavato dopo il pagamento del privilegio di secondo grado.

I crediti combinati di primo e secondo grado ammontano a 160,000 USD, ma dopo i costi di escussione restano solo 140,000 USD.

Il privilegio di primo grado viene quindi pagato integralmente. Il privilegio di secondo grado assorbe per primo l'ammanco. Il credito chirografario non riceve nulla dal ricavato della garanzia.

Scenario B — Valore di recupero ridotto

Si ipotizzi ora che lo stesso bene generi solo 90,000 USD di ricavato dalla vendita.

Dopo aver dedotto gli stessi 10,000 USD di costi di escussione:

90,000 − 10,000 = 80,000 USD

Il creditore di primo grado ha un credito di 100,000 USD ma riceve solo gli 80,000 USD disponibili. Il suo ammanco è di 20,000 USD.

Non resta nulla per il privilegio di secondo grado, che riceve quindi 0 USD.

Anche il credito chirografario riceve 0 USD.

Questo scenario mostra il limite della priorità. Il titolare del privilegio di primo grado viene comunque prima, ma il denaro non è sufficiente a soddisfare il credito senior. La priorità determina l'ordine di pagamento; non garantisce l'importo recuperato.

In entrambi gli scenari, i crediti di rango inferiore assorbono le perdite prima e in misura più marcata al diminuire del ricavato della vendita. Il primo grado riduce il rischio di recupero rispetto ai crediti subordinati, ma non lo elimina. Questi calcoli illustrano il funzionamento della cascata e non prevedono il recupero su alcun prestito reale.

La priorità del credito determina l'ordine di pagamento, non l'importo disponibile per il pagamento. Una posizione di primo grado riduce — ma non elimina — il rischio di un recupero parziale: se il ricavato della vendita è sufficientemente basso, anche il credito senior garantito può essere pagato per un importo inferiore a quello dovuto. I crediti di secondo grado e chirografari assorbono le perdite per primi e in modo sproporzionato. Il capitale resta a rischio indipendentemente dalla posizione del privilegio.

Il rango non deriva dall'entità del credito né da quale creditore ritenga informalmente di essere arrivato per primo. Deriva dalla costituzione e dalla registrazione giuridica della garanzia reale. Un credito non registrato o documentato in modo errato non acquisisce priorità solo perché le parti lo avevano inteso così.

La parola "garantito" non basta a stabilire la priorità.

Prima di considerare un prestito come di primo grado, un investitore dovrebbe verificare il rango dichiarato della garanzia reale, se un altro creditore abbia già un credito registrato sulla stessa garanzia e se la documentazione identifichi il bene specifico a sostegno del prestito.

È inoltre importante distinguere il valore della garanzia dal rango del credito. Un bene di valore può comunque offrire una protezione debole a un creditore di secondo grado se davanti a esso si colloca un ampio credito di primo grado.

Su 8lends, la registrazione delle garanzie e la due diligence sono gestite tramite il Collateral Agent indipendente, ma ciò non deve tradursi nel presupposto generale che ogni annuncio sia di primo grado. La priorità va confermata a livello di singolo prestito.

La piattaforma utilizza dollari digitali sulla rete Base per il regolamento, ma le modalità di regolamento non alterano la priorità del privilegio. La priorità deriva dalla registrazione giuridica della garanzia reale sull'attività del mondo reale sottostante.

Una posizione di primo grado garantisce il recupero integrale?

No. Un privilegio di primo grado garantisce la priorità del credito, non il recupero integrale del capitale.

Se la garanzia viene venduta a un prezzo sufficiente a coprire i costi di escussione e l'intero saldo di primo grado, il creditore di primo grado può essere pagato integralmente prima che i creditori di rango inferiore ricevano alcunché. Ma se il ricavato netto della vendita scende al di sotto dello stesso credito di primo grado, anche il creditore senior subisce una perdita.

È esattamente ciò che dimostra lo scenario da 90,000 USD. Dopo 10,000 USD di costi, restano solo 80,000 USD a fronte di un credito di primo grado di 100,000 USD.

La qualità della garanzia, la valutazione, l'escutibilità e l'ammontare del debito senior restano quindi rilevanti. Il capitale resta a rischio anche quando un credito detiene la massima priorità.

Lo status di primo grado può migliorare sensibilmente la posizione di un creditore quando la garanzia viene venduta, ma la priorità non elimina il rischio di perdita. Il recupero dipende comunque dal ricavato netto effettivo della vendita, e tale ricavato può risultare insufficiente anche per il credito senior garantito. Il capitale resta a rischio indipendentemente dal rango del privilegio.