Schuldendienstdeckungsgrad: Formel und Interpretation

Der DSCR stellt eine einfache Frage: Erwirtschaftet das Unternehmen genug Betriebsergebnis, um die in der betrachteten Periode fälligen Schuldendienstzahlungen zu leisten?

Ein Unternehmen kann werthaltige Vermögenswerte besitzen und dennoch eine schwache Schuldendienstfähigkeit aufweisen, wenn das Betriebsergebnis zu niedrig ist, um die planmäßigen Zahlungen zu decken. Der DSCR ist zudem periodenabhängig: Er kann komfortabel wirken, wenn nur Zinsen fällig sind, und deutlich enger, wenn eine große Tilgungszahlung in die Messperiode fällt. Er sollte daher zusammen mit dem Tilgungsplan gelesen werden.

Die Standardformel lautet:

DSCR = Netto-Betriebsergebnis / Gesamter Schuldendienst

Das Netto-Betriebsergebnis, NOI, ist das Betriebsergebnis, das nach der gewählten Methodik für den Schuldendienst zur Verfügung steht. Der gesamte Schuldendienst ist der Betrag, den der Kreditnehmer in derselben Periode für die Verschuldung aufwenden muss.

Ein DSCR von 1.00 bedeutet, dass das Betriebsergebnis dem Schuldendienst genau entspricht. Über 1.00 zeigt einen Puffer an; unter 1.00 bedeutet, dass das Betriebsergebnis allein nicht ausreicht. Die schwierigere Frage ist, was in den Nenner gehört.

Was zählt als „gesamter Schuldendienst"?

Der gesamte Schuldendienst umfasst in der Regel alle Zins- und Tilgungszahlungen, die während der Messperiode fällig werden.

Wird ein Darlehen monatlich amortisiert, fließen Tilgung und Zinsen jedes Monats in die Berechnung ein. Verlangt ein Darlehen reine Zinszahlungen mit anschließender endfälliger Tilgung, verändert sich der Nenner stark, je nachdem, ob die Fälligkeitszahlung in die betrachtete Periode fällt.

Deshalb können zwei DSCR-Berechnungen für denselben Kreditnehmer sehr unterschiedlich ausfallen, ohne dass eine davon rechnerisch falsch wäre. Die eine misst möglicherweise den laufenden Zinsdienst, die andere die volle Jahresverpflichtung einschließlich der bei Fälligkeit anfallenden Tilgung.

Die Periode und die Definition des Schuldendienstes sollten daher stets zusammen mit der Kennzahl angegeben werden.

Der DSCR lässt sich am besten als Deckungsmultiplikator lesen.

Ein Wert von 1.25 bedeutet, dass das Unternehmen in der Periode 1.25 USD Betriebsergebnis je 1.00 USD Schuldendienst erwirtschaftet hat. Ein DSCR von 1.50 bedeutet 1.50 USD Betriebsergebnis je 1.00 USD fälliger Zahlung.

Der Betrag über 1.00 ist der operative Puffer. Ein DSCR von 0.90 bedeutet, dass je 1.00 USD Verbindlichkeit nur 0.90 USD Betriebsergebnis verfügbar waren, sodass die Deckungslücke aus einer anderen Quelle stammen muss.

Was gilt als guter DSCR?

Es gibt keinen universellen Schwellenwert, der für jeden Kreditgeber, Kreditnehmer oder jede Kreditstruktur gilt.

In der klassischen Unternehmensfinanzierung signalisiert ein DSCR unter 1.00 im Allgemeinen, dass das Betriebsergebnis den planmäßigen Schuldendienst nicht vollständig deckt. Der Bereich 1.00–1.25 wird von traditionellen Kreditgebern häufig als relativ dünner Puffer betrachtet, während Werte über 1.25 gemeinhin als komfortabler gelten.

Das sind allgemeine Branchenkonventionen, keine Genehmigungsregel von 8lends. Kreditzweck, Rückzahlungsstruktur, Cashflow-Stabilität und Sicherheiten können alle beeinflussen, wie ein Kreditgeber denselben Wert interpretiert. Der DSCR sollte daher als Indiz behandelt werden, nicht als Bestanden-oder-durchgefallen-Kriterium.

Der Zinsdeckungsgrad stellt eine begrenztere Frage: Kann das Betriebsergebnis des Unternehmens seinen Zinsaufwand decken?

Die übliche Formel lautet:

ICR = EBIT / Zinsaufwand

EBIT bezeichnet das Ergebnis vor Zinsen und Steuern. Anders als beim DSCR enthält der Nenner keine Tilgung.

Der ICR isoliert die Belastung durch die Finanzierungskosten. Seine Grenze ist ebenso klar: Ein Unternehmen kann eine akzeptable Zinsdeckung ausweisen und dennoch vor einer großen Tilgungsverpflichtung stehen, die die Kennzahl ausblendet.

Wie sich der Zinsdeckungsgrad vom DSCR unterscheidet

Der DSCR misst die Fähigkeit, den gesamten Schuldendienst einer Periode zu decken. Der ICR misst die Fähigkeit, allein die Zinsen zu decken.

Auch der Zähler kann sich unterscheiden. Der DSCR wird üblicherweise auf dem NOI oder einer anderen Cashflow-Größe aufgebaut, während der ICR das EBIT verwendet. Je nach Abschreibungen und anderen bilanziellen Positionen können diese beiden Basen wesentlich abweichende Ergebnisse liefern.

Deshalb sollten DSCR und ICR nicht als austauschbare Varianten derselben Kennzahl behandelt werden. Sie beantworten verwandte, aber unterschiedliche Fragen.

Bei einem Darlehen mit endfälliger Tilgung wird der Unterschied besonders sichtbar: Der ICR kann stabil bleiben, weil der Zinsaufwand unverändert ist, während der DSCR in der Periode, in der die Tilgung fällig wird, stark fallen kann.

Diese drei Kennzahlen beantworten drei verschiedene Fragen. DSCR und ICR betrachten die Fähigkeit des Unternehmens, genug Einkommen für den Schuldendienst zu erwirtschaften. Der LTV betrachtet den Vermögenswert, der das Darlehen absichert, falls die Rückzahlung scheitert. Keine ersetzt die beiden anderen.

Das Folgende ist ein illustratives Beispiel, keine Prognose eines realen 8lends-Darlehens. Beträge sind in USD ausgewiesen; 8lends wickelt in digitalem USD auf Base ab.

Angenommen, ein kleines produzierendes Unternehmen nimmt 200,000 USD für 12 Monate zu einem festen 22% APR auf. Der Satz von 22% liegt innerhalb der auf 8lends verwendeten Spanne von 19–25%. Die Zinsen werden monatlich gezahlt, und die Tilgung von 200,000 USD ist als eine endfällige Zahlung am Ende von Monat 12 fällig.

Angenommen wird ein jährliches Netto-Betriebsergebnis von 60,000 USD und ein jährliches EBIT von 50,000 USD.

Zunächst werden die Zinsen berechnet.

Monatliche Zinsen:

200,000 × 22% / 12 = 3,666.67 USD

Jährliche Zinsen:

3,666.67 × 12 = 44,000 USD

Nun der DSCR, berechnet allein auf Basis des Zinsdienstes für das Jahr:

60,000 / 44,000 = 1.36

Auf dieser Grundlage deckt das Betriebsergebnis die Jahreszinsen mit einem Puffer von 36%.

Als Nächstes der ICR:

50,000 / 44,000 = 1.14

Die Deckung liegt weiterhin über 1.00, ist aber enger. Der Unterschied ergibt sich teilweise aus dem Zähler: Das EBIT ist in diesem Beispiel niedriger als der NOI, weil Abschreibungen und andere betriebliche Buchhaltungseffekte das EBIT mindern.

Nun wird die bei Fälligkeit anstehende Tilgung einbezogen.

Der gesamte Schuldendienst über den 12-Monats-Zeitraum beträgt damit:

44,000 USD Zinsen + 200,000 USD Tilgung = 244,000 USD

Der DSCR wird zu:

60,000 / 244,000 = 0.25

Das Unternehmen, das beim reinen Zinsdienst einen DSCR von 1.36 auswies, zeigt nun 0.25, wenn die endfällige Tilgung in derselben Jahresperiode berücksichtigt wird.

Warum eine endfällige Tilgung das DSCR-Bild bei Fälligkeit verändert

Das Unternehmen ist nicht plötzlich weniger profitabel geworden. Der Nenner hat sich verändert.

Während des zinsfreien Tilgungsteils der Laufzeit beträgt die wiederkehrende Zahlungsverpflichtung 3,666.67 USD pro Monat. Mit Erreichen der Fälligkeit fließt die Tilgung von 200,000 USD auf einen Schlag in den gesamten Schuldendienst ein.

Deshalb muss der DSCR bei einem endfälligen Darlehen stets mit Blick auf die Rückzahlungsperiode gelesen werden. Der gewöhnliche operative Cashflow kann die Zinsen bequem decken, während er bei Weitem nicht ausreicht, um die gesamte Tilgung aus dem Ergebnis eines Jahres zu leisten.

Die Tilgung wird stattdessen möglicherweise aus einer Refinanzierung, einem Vermögensverkauf, einer Liquiditätsreserve oder Erlösen aus einem Auftrag erwartet. Ob diese Quelle glaubwürdig ist, ist eine gesonderte Frage der Kreditprüfung.

Das Beispiel soll die Sensitivität gegenüber dem Nenner verdeutlichen, nicht das Ergebnis eines realen Darlehens vorhersagen.

Ein DSCR oder ICR über 1.0 zeigt, dass das Betriebsergebnis die Schuldendienstzahlungen in der gemessenen Periode gedeckt hat — er ist keine Prognose und keine Garantie dafür, dass künftige Erträge dies ebenfalls tun. Beide Kennzahlen hängen stark davon ab, wie die zugrunde liegenden Ertrags- und Schuldendienstgrößen definiert sind und welche Periode gewählt wird; bei einem Darlehen mit einmaliger Tilgungszahlung kann dasselbe Unternehmen in einem Monat eine komfortable Kennzahl und im Monat der Tilgungsfälligkeit eine völlig andere ausweisen. Das Erreichen eines Deckungsgrads beseitigt das Ausfallrisiko nicht, und das Kapital bleibt Risiken ausgesetzt.

Deckungskennzahlen sind am nützlichsten als Teil einer breiteren Prüfung der finanziellen Gesundheit.

Der DSCR prüft, ob das Betriebsergebnis den gesamten Schuldendienst tragen kann. Der ICR verengt diese Frage auf die Zinsen. Keine von beiden sagt aus, ob der Kreditnehmer solide kapitalisiert ist, ob die Umsätze auf wenige Kunden konzentriert sind oder ob Prognosen realistisch sind.

Bei 8lends umfasst die Due Diligence des Kreditnehmers mehr als 40 Kriterien. Die Prüfung der finanziellen Gesundheit berücksichtigt Informationen wie Cashflow, Kapitalisierung, Verschuldungsgrad (Debt-to-Equity) sowie aktuelle und prognostizierte Umsätze.

Deckungskennzahlen wie DSCR und ICR sind genau die Art von Kennzahlen, die eine Prüfung der finanziellen Gesundheit beantworten soll; die verfügbaren Produktinformationen geben jedoch nicht an, dass 8lends eine dieser Kennzahlen als formale Genehmigungsschwelle verwendet. Jede konkretere Aussage zu einem internen Mindestwert sollte vor Veröffentlichung mit dem Produktteam geprüft werden.

Veröffentlicht 8lends einen Mindest-DSCR oder -ICR?

In den bereitgestellten 8lends-Produktinformationen wird kein einzelner öffentlicher Mindest-DSCR oder Mindest-Zinsdeckungsgrad genannt.

Das ist relevant, weil es irreführend wäre, eine Branchenkonvention so anzuwenden, als wäre sie eine Regel von 8lends. Ein Wert wie 1.25 kann ein nützlicher Referenzpunkt der Unternehmensfinanzierung sein, sollte aber nicht als Genehmigungsgrenze der Plattform dargestellt werden, solange das Produkt keine solche ausdrücklich veröffentlicht.

Der umfassendere Due-Diligence-Prozess wird gesondert im Leitfaden dazu erläutert, wie Due Diligence bei 8lends funktioniert.

Beide Kennzahlen reduzieren einen komplexen Kreditnehmer auf ein einziges Verhältnis zwischen Ertrag und Schuldenverpflichtungen. Das macht sie nützlich, aber unvollständig.

Sie zeigen nicht die Qualität oder Liquidität der Sicherheiten. Sie erklären nicht, ob der Umsatz von einem oder von vielen Kunden stammt. Sie zeigen nicht, wie stabil die Margen sind, ob der Working-Capital-Bedarf steigt oder wie realistisch die Prognosen des Managements sein mögen.

Sie sind zudem vergangenheitsbezogen oder annahmeabhängig. Historische NOI- und EBIT-Werte müssen sich nicht wiederholen. Prognosewerte können sich als zu optimistisch erweisen. Eine heute starke Kennzahl kann sich verschlechtern, wenn Umsätze sinken, Kosten steigen oder sich die Verschuldungsstruktur ändert.

Für einen Investor besteht der praktische Nutzen von DSCR und ICR daher nicht darin, nach einem einzigen „sicheren" Wert zu suchen. Es geht darum zu verstehen, welche Verpflichtung die Kennzahl abdeckt, welche Periode sie misst und welche Rückzahlungsquelle außerhalb der Kennzahl liegt.

Jede detailliertere Liste von Kennzahlen oder internen Schwellenwerten sollte vor Veröffentlichung mit dem Produktteam geprüft werden.