デット・サービス・カバレッジ・レシオ（DSCR）：計算式と読み方

DSCRは単純な問いを投げかけます。すなわち、その事業は測定対象期間に支払期限が到来する債務返済を賄うだけの営業利益を生み出しているか、という問いです。

事業が価値のある資産を保有していても、営業利益が予定された返済額を賄うには低すぎる場合、債務返済能力は弱いままです。DSCRは期間にも左右されます。利息のみが支払対象である場合には余裕があるように見え、測定期間内に多額の元本返済が含まれる場合にははるかに厳しく見えることがあります。そのため、返済スケジュールと併せて読む必要があります。

標準的な計算式は次のとおりです。

DSCR＝営業純利益÷総元利金返済額

営業純利益（NOI）とは、採用した算定方法のもとで債務返済に充当可能な営業利益を指します。総元利金返済額とは、同じ期間中に借り手が債務に対して支払わなければならない金額です。

DSCRが1.00であれば、営業利益が債務返済額とちょうど等しいことを意味します。1.00を上回れば余裕があることを示し、1.00を下回れば営業利益だけでは不足していることを意味します。より難しい問題は、分母に何を含めるかです。

「総元利金返済額」には何が含まれるか

総元利金返済額には通常、測定期間中に支払期限が到来するすべての利息および元本の支払いが含まれます。

ローンが毎月償却される場合、各月の元本と利息が計算に入ります。ローンが利息のみの支払いの後にバレット方式で元本を一括返済する構造であれば、満期時の支払いが測定対象期間内に入るかどうかによって分母は大きく変わります。

同じ借り手について2つのDSCR計算が大きく異なって見えても、どちらも数学的に誤りではない、という事態が生じるのはこのためです。一方は経常的な利息返済を測定し、他方は満期時に返済期限が到来する元本を含む年間の債務全体を測定しているのかもしれません。

したがって、対象期間と元利金返済額の定義は、常に比率と併せて明示すべきです。

DSCRはカバレッジ倍率として読むのが最適です。

1.25という比率は、その期間において債務返済1.00 USDごとに1.25 USDの営業利益を生み出したことを意味します。DSCRが1.50であれば、支払期限の到来した1.00 USDごとに1.50 USDの営業利益があることを意味します。

1.00を超える部分が営業上の余裕です。DSCRが0.90であれば、負っている1.00 USDごとに0.90 USDの営業利益しか利用できなかったことを意味し、不足分は別の資金源から調達しなければなりません。

良好なDSCRとはどの程度か

すべての貸し手、借り手、ローン構造に当てはまる普遍的な基準値はありません。

一般的な商業貸付では、DSCRが1.00を下回ることは通常、営業利益が予定された債務返済を完全には賄えていないことを示します。1.00〜1.25のレンジは伝統的な貸し手によって比較的薄い余裕として扱われることが多く、1.25を超える数値はより余裕があると一般に見なされます。

これらは広く業界で用いられる慣行であり、8lendsの承認基準ではありません。資金使途、返済構造、キャッシュフローの安定性、担保はいずれも、同じ数値を貸し手がどう解釈するかを変えうる要素です。したがってDSCRは、合否を決めるスコアではなく、判断材料として扱うべきです。

インタレスト・カバレッジ・レシオは、より限定的な問いを投げかけます。すなわち、その事業の営業利益は利息費用を賄えるか、という問いです。

通常の計算式は次のとおりです。

ICR＝EBIT÷利息費用

EBITとは利払前・税引前利益を意味します。DSCRとは異なり、分母に元本返済は含まれません。

ICRは金融コストの負担のみを切り出します。その限界も同様に明確です。企業は、この比率が無視している多額の元本返済義務を抱えていても、許容できる利息カバレッジを示すことができてしまうのです。

インタレスト・カバレッジ・レシオとDSCRの違い

DSCRは、ある期間の総元利金返済額を賄う能力を測定します。ICRは利息のみを賄う能力を測定します。

分子も異なる場合があります。DSCRは一般にNOIまたは他のキャッシュフロー指標を基礎に構築されるのに対し、ICRはEBITを用います。減価償却その他の会計項目次第で、これら2つの基礎は実質的に異なる結果をもたらすことがあります。

そのため、DSCRとICRを同じ比率の互換的なバージョンとして扱うべきではありません。両者は関連しつつも異なる問いに答えています。

バレット返済型のローンでは、その違いが特に顕著になります。利息費用は変わらないためICRは安定したままでいられる一方、元本の返済期限が到来する期間にはDSCRが急落することがあります。

これら3つの比率は、3つの異なる問いに答えています。DSCRとICRは、債務を返済するのに十分な収益を生み出す事業の能力を見ています。LTVは、返済が滞った場合にローンを支える資産を見ています。いずれも他の2つを代替するものではありません。

以下は説明のための例であり、実際の8lendsのローンを予測するものではありません。金額はUSDで表示しています。8lendsはBase上のデジタルUSDで決済します。

ある小規模製造業が200,000 USDを12か月、固定22% APRで借り入れると仮定します。22%という金利は、8lendsで用いられる19〜25%のレンジ内にあります。利息は毎月支払われ、200,000 USDの元本は12か月目の末にバレット方式で一括返済されます。

年間の営業純利益を60,000 USD、年間のEBITを50,000 USDと仮定します。

まず利息を計算します。

月次利息：

200,000 × 22% / 12 = 3,666.67 USD

年間利息：

3,666.67 × 12 = 44,000 USD

次に、その年の利息返済のみを用いてDSCRを計算します。

60,000 / 44,000 = 1.36

この基準では、営業利益は36%の余裕をもって年間利息を賄っています。

次にICRを計算します。

50,000 / 44,000 = 1.14

カバレッジは依然として1.00を上回っていますが、より厳しくなっています。この差は部分的に分子に由来します。この例では、減価償却その他の営業会計上の影響によりEBITが押し下げられるため、EBITはNOIより低くなっています。

次に、満期時に返済期限が到来する元本を含めます。

12か月間の総元利金返済額は次のようになります。

利息44,000 USD ＋ 元本200,000 USD = 244,000 USD

DSCRは次のようになります。

60,000 / 244,000 = 0.25

利息返済のみで1.36のDSCRを示していた事業が、同じ年間期間にバレット方式の元本返済を含めると0.25を示すことになります。

バレット返済が満期時のDSCRの姿を変える理由

事業が突然、収益性を失ったわけではありません。変わったのは分母です。

ローンの利息のみの期間中、経常的な支払義務は月額3,666.67 USDです。満期が到来すると、200,000 USDの元本が一度に総元利金返済額に入ります。

そのため、バレット型ローンのDSCRは返済期間を念頭に置いて読む必要があります。通常の営業キャッシュフローは利息を余裕をもって賄えても、1年分の収益から元本全額を返済するには遠く及ばないことがあります。

元本は、その代わりにリファイナンス、資産売却、現金準備、または契約からの収入によって賄われることが想定されている場合があります。その資金源に信頼性があるかどうかは、別個の引受審査上の論点です。

この例は分母に対する感応度を示すためのものであり、実際のローンの結果を予測するためのものではありません。

DSCRまたはICRが1.0を上回ることは、測定された期間において営業利益が債務返済を賄ったことを示すものであり、予測ではなく、将来の収益が同様であることを保証するものでもありません。いずれの比率も、基礎となる収益および元利金返済額の数値の定義方法と、選択された期間に大きく依存します。元本を一括返済するローンでは、同じ事業がある月には余裕のある比率を示し、元本の返済期限が到来する月にはまったく異なる比率を示すことがあります。カバレッジ比率を満たすことはデフォルトのリスクを排除するものではなく、元本は引き続きリスクにさらされます。

カバレッジ比率は、より広範な財務健全性の審査の一部として用いる場合に最も有用です。

DSCRは、営業利益が総元利金返済額を支えられるかを検証します。ICRはその問いを利息に絞り込みます。いずれも、借り手の資本構成が強固かどうか、収益が少数の顧客に集中していないか、予測が現実的かどうかについては語りません。

8lendsでは、借り手のデューデリジェンスは40以上の基準を対象としています。財務健全性の審査には、キャッシュフロー、資本構成、デット・エクイティ・レシオ、現在および予測収益などの情報が含まれます。

DSCRやICRのようなカバレッジ比率は、まさに財務健全性の審査が答えようとする種類の指標ですが、入手可能な商品情報においては、8lendsがいずれかの比率を正式な承認基準として用いているとは記載されていません。内部的な最低基準に関するより具体的な主張は、公表前に商品チームに確認する必要があります。

8lendsはDSCRまたはICRの最低基準を公表しているか

提供された8lendsの商品情報において、DSCRまたはインタレスト・カバレッジ・レシオの公開された単一の最低基準は示されていません。

これは重要な点です。業界慣行をあたかも8lendsの規則であるかのように適用することは誤解を招くからです。1.25といった数値は商業貸付の参考点として有用ではありますが、商品として明示的に公表されていない限り、プラットフォームの承認基準として提示すべきではありません。

より広範なデューデリジェンスのプロセスについては、 8lendsにおけるデューデリジェンスの仕組みのガイドで別途説明しています。

いずれの比率も、複雑な借り手を収益と債務義務との1つの関係に縮約します。そのため有用ではあるものの、不完全です。

これらは担保の質や流動性を示しません。収益が1社の顧客からのものか多数の顧客からのものかも説明しません。利益率がどれほど安定しているか、運転資本の必要額が増えているか、経営陣の予測がどれほど現実的かも示しません。

また、これらは過去志向であるか、前提に依存しています。過去のNOIやEBITが繰り返されるとは限りません。予測値が楽観的すぎることが判明する場合もあります。今日の強い比率も、収益が減少したり、コストが上昇したり、債務構造が変わったりすれば悪化しうるのです。

したがって投資家にとってのDSCRとICRの実務的な用途は、1つの「安全な」数値を探すことではありません。その比率がどの債務をカバーしているのか、どの期間を測定しているのか、そして比率の外側にどのような返済原資が存在するのかを理解することにあります。

比率や内部基準のより詳細なリストは、公表前に商品チームに確認する必要があります。