Adósságszolgálat-fedezeti mutató: képlet és értelmezés

A DSCR egyszerű kérdésre keres választ: termel-e a vállalkozás elég működési eredményt ahhoz, hogy a vizsgált időszakban esedékes adósságtörlesztéseket teljesítse?

Egy vállalkozásnak lehetnek értékes eszközei, adósságszolgálati képessége mégis gyenge lehet, ha a működési eredménye túl alacsony az ütemezett törlesztések fedezéséhez. A DSCR az időszakra is érzékeny: kényelmesnek tűnhet, amikor csak kamat esedékes, és jóval szorosabbnak, amikor egy nagy tőkerészlet a mérési időszakba esik. Ezért mindig a törlesztési ütemtervvel együtt érdemes olvasni.

A szokásos képlet:

DSCR = nettó működési eredmény / teljes adósságszolgálat

A nettó működési eredmény (Net Operating Income, NOI) az a működési eredmény, amely a választott módszertan szerint az adósság kiszolgálására rendelkezésre áll. A teljes adósságszolgálat az az összeg, amelyet a hitelfelvevőnek ugyanabban az időszakban az adósságra fizetnie kell.

Az 1,00-s DSCR azt jelenti, hogy a működési eredmény pontosan megegyezik az adósságszolgálattal. 1,00 felett van tartalék; 1,00 alatt a működési eredmény önmagában nem elegendő. A nehezebb kérdés az, hogy mi kerül a nevezőbe.

Mi számít „teljes adósságszolgálatnak”?

A teljes adósságszolgálat általában a mérési időszakban esedékes összes kamat- és tőketörlesztést tartalmazza.

Ha egy hitel havonta amortizálódik, minden hónap tőke- és kamatrésze bekerül a számításba. Ha a hitel csak kamatfizetést ír elő, majd a tőkét lejáratkor egy összegben (bullet) kell visszafizetni, a nevező attól függően változik meg drasztikusan, hogy a lejáratkori fizetés a vizsgált időszakba esik-e.

Ezért ugyanannak a hitelfelvevőnek két DSCR-számítása is egészen eltérő eredményt mutathat úgy, hogy matematikailag egyik sem hibás. Az egyik a rendszeres kamatszolgálatot méri, a másik a teljes éves kötelezettséget, a lejáratkor esedékes tőkével együtt.

Ezért a mutató mellett mindig meg kell adni az időszakot és az adósságszolgálat definícióját is.

A DSCR-t leginkább fedezeti szorzóként érdemes olvasni.

Az 1,25-ös mutató azt jelenti, hogy a vállalkozás az időszakban minden 1,00 USD adósságszolgálatra 1,25 USD működési eredményt termelt. Az 1,50-es DSCR minden esedékes 1,00 USD-re 1,50 USD működési eredményt jelent.

Az 1,00 feletti rész a működési tartalék. A 0,90-es DSCR azt jelenti, hogy minden tartozott 1,00 USD-re csak 0,90 USD működési eredmény jutott, így a hiányt más forrásból kell pótolni.

Milyen DSCR számít jónak?

Nincs olyan egységes küszöbérték, amely minden hitelezőre, hitelfelvevőre vagy hitelstruktúrára érvényes lenne.

A hagyományos vállalati hitelezésben az 1,00 alatti DSCR általában azt jelzi, hogy a működési eredmény nem fedezi teljesen az ütemezett adósságszolgálatot. Az 1,00–1,25 közötti tartományt a hagyományos hitelezők gyakran viszonylag szűk tartaléknak tekintik, az 1,25 feletti értékeket pedig általában kényelmesebbnek.

Ezek tág iparági konvenciók, nem a 8lends jóváhagyási szabályai. A hitel célja, a törlesztési struktúra, a cash flow stabilitása és a fedezet mind befolyásolhatja, hogyan értelmez egy hitelező ugyanazt a számot. A DSCR-t ezért bizonyítékként kell kezelni, nem megfelelt/nem felelt meg pontszámként.

A kamatfedezeti mutató szűkebb kérdést tesz fel: fedezi-e a vállalkozás üzemi eredménye a kamatráfordítását?

A szokásos képlet:

ICR = EBIT / kamatráfordítás

Az EBIT a kamatok és adózás előtti eredményt jelenti. A DSCR-rel ellentétben a nevező nem tartalmazza a tőketörlesztést.

Az ICR a finanszírozási költség terhét különíti el. A korlátja ugyanilyen egyértelmű: egy vállalat elfogadható kamatfedezetet mutathat, miközben a mutató által figyelmen kívül hagyott nagy tőkekötelezettség vár rá.

Miben különbözik a kamatfedezeti mutató a DSCR-től

A DSCR azt méri, mennyire képes a vállalkozás egy időszak teljes adósságszolgálatát fedezni. Az ICR csak a kamat fedezésének képességét méri.

A számláló is eltérhet. A DSCR általában a NOI-ra vagy egy másik cash flow-mutatóra épül, míg az ICR az EBIT-et használja. Az értékcsökkenéstől és más számviteli tételektől függően a két alap lényegesen eltérő eredményt adhat.

Ezért a DSCR-t és az ICR-t nem szabad ugyanannak a mutatónak egymással felcserélhető változataiként kezelni. Rokon, de különböző kérdésekre felelnek.

Egyösszegű (bullet) tőketörlesztésű hitelnél a különbség különösen szembetűnő: az ICR stabil maradhat, mert a kamatráfordítás változatlan, míg a DSCR meredeken eshet abban az időszakban, amikor a tőke esedékessé válik.

Ez a három mutató három különböző kérdésre felel. A DSCR és az ICR azt vizsgálja, képes-e a vállalkozás elég bevételt termelni az adósság kiszolgálásához. Az LTV azt az eszközt vizsgálja, amely a hitel mögött áll, ha a törlesztés elmarad. Egyik sem helyettesíti a másik kettőt.

Az alábbi példa csak szemléltetés, nem egy valós 8lends-hitel előrejelzése. Az összegek USD-ben szerepelnek; a 8lends digitális USD-ben, a Base hálózaton számol el.

Tegyük fel, hogy egy kis gyártó vállalkozás 200 000 USD hitelt vesz fel 12 hónapra és fix 22%-os éves kamatlábbal (APR). A 22%-os kamatláb a 8lends-en alkalmazott 19–25%-os tartományba esik. A kamatot havonta fizetik, a 200 000 USD tőke pedig egy összegben esedékes a 12. hónap végén.

Tegyük fel továbbá, hogy az éves nettó működési eredmény 60 000 USD és az éves EBIT 50 000 USD.

Először számoljuk ki a kamatot.

Havi kamat:

200 000 × 22% / 12 = 3666,67 USD

Éves kamat:

3666,67 × 12 = 44 000 USD

Most számoljuk ki a DSCR-t csak az éves kamatszolgálattal:

60 000 / 44 000 = 1,36

Ezen az alapon a működési eredmény 36%-os tartalékkal fedezi az éves kamatot.

Ezután számoljuk ki az ICR-t:

50 000 / 44 000 = 1,14

A fedezet még mindig 1,00 felett van, de szorosabb. A különbség részben a számlálóból ered: ebben a példában az EBIT alacsonyabb a NOI-nál, mert az értékcsökkenés és más működési-számviteli hatások csökkentik az EBIT-et.

Most vegyük figyelembe a lejáratkor esedékes tőkét is.

A 12 hónapos időszak teljes adósságszolgálata így alakul:

44 000 USD kamat + 200 000 USD tőke = 244 000 USD

A DSCR így:

60 000 / 244 000 = 0,25

Az a vállalkozás, amelynek DSCR-je csak a kamatszolgálatot nézve 1,36 volt, most 0,25-öt mutat, amikor az egyösszegű tőketörlesztés ugyanabba az éves időszakba kerül.

Miért változtatja meg lejáratkor a DSCR-képet az egyösszegű törlesztés

A vállalkozás nem vált hirtelen kevésbé nyereségessé. A nevező változott meg.

A hitel csak kamatfizetéses szakaszában a rendszeres fizetési kötelezettség havi 3666,67 USD. Lejáratkor a 200 000 USD tőke egyszerre kerül be a teljes adósságszolgálatba.

Ezért egyösszegű törlesztésű hitelnél a DSCR-t a törlesztési időszak figyelembevételével kell értelmezni. A szokásos működési cash flow kényelmesen fedezheti a kamatot, miközben közel sem elég ahhoz, hogy egyetlen év eredményéből a teljes tőkét visszafizesse.

A tőke visszafizetése ehelyett refinanszírozásból, eszközértékesítésből, készpénztartalékból vagy egy szerződés bevételéből várható. Hogy ez a forrás hiteles-e, az külön hitelbírálati kérdés.

A példa a nevezőre való érzékenységet hivatott bemutatni, nem bármely valós hitel kimenetelét előre jelezni.

Az 1,0 feletti DSCR vagy ICR azt mutatja, hogy a működési eredmény a vizsgált időszakban fedezte az adósságtörlesztéseket – ez nem előrejelzés, és nem garancia arra, hogy a jövőbeli bevétel is így lesz. Mindkét mutató nagyban függ attól, hogyan definiálják a mögöttes bevételi és adósságszolgálati adatokat, és milyen időszakot választanak; egyösszegű tőketörlesztésű hitelnél ugyanaz a vállalkozás az egyik hónapban kényelmes, a tőke esedékességének hónapjában pedig egészen más mutatót produkálhat. Egy fedezeti mutató teljesítése nem szünteti meg a nemteljesítés kockázatát, a tőkéd továbbra is kockázatnak van kitéve.

A fedezeti mutatók egy átfogóbb pénzügyi állapotfelmérés részeként a leghasznosabbak.

A DSCR azt vizsgálja, hogy a működési eredmény elbírja-e a teljes adósságszolgálatot. Az ICR ezt a kérdést a kamatra szűkíti. Egyik sem mondja meg, hogy a hitelfelvevő jól tőkésített-e, hogy a bevétele néhány ügyfélre koncentrálódik-e, vagy hogy reálisak-e az előrejelzései.

A 8lends-en a hitelfelvevők átvilágítása több mint 40 szempontra terjed ki. A pénzügyi állapotfelmérés olyan információkat vizsgál, mint a cash flow, a tőkésítettség, az adósság/saját tőke arány, valamint a jelenlegi és várható bevétel.

Az olyan fedezeti mutatók, mint a DSCR és az ICR, éppen azokra a kérdésekre felelnek, amelyekre a pénzügyi állapotfelmérés irányul, ám a rendelkezésre álló termékinformációk nem állítják, hogy a 8lends bármelyiket formális jóváhagyási küszöbként használná. Egy belső minimumra vonatkozó bármilyen konkrétabb állítást publikálás előtt egyeztetni kell a termékcsapattal.

Közzétesz-e a 8lends minimális DSCR- vagy ICR-küszöböt?

A 8lends rendelkezésre bocsátott termékinformációi nem tartalmaznak egyetlen nyilvános minimális DSCR- vagy kamatfedezeti értéket sem.

Ez azért fontos, mert félrevezető volna egy iparági konvenciót úgy alkalmazni, mintha a 8lends szabálya lenne. Az 1,25-höz hasonló érték hasznos viszonyítási pont lehet a vállalati hitelezésben, de nem szabad platformszintű jóváhagyási határként feltüntetni, hacsak a termék kifejezetten nem tesz közzé ilyet.

A tágabb átvilágítási folyamatot külön útmutató ismerteti: így működik az átvilágítás a 8lends-en.

Mindkét mutató egy összetett hitelfelvevőt a bevétel és az adósságkötelezettségek egyetlen viszonyára egyszerűsít. Ettől hasznosak, de hiányosak.

Nem mutatják meg a fedezet minőségét vagy likviditását. Nem árulják el, hogy a bevétel egy vagy sok ügyféltől származik. Nem mutatják meg, mennyire stabilak a marzsok, nő-e a forgótőke-igény, vagy mennyire reálisak a vezetés előrejelzései.

Emellett vagy a múltra tekintenek, vagy feltevéseken alapulnak. A korábbi NOI és EBIT nem feltétlenül ismétlődik meg. Az előrejelzések túl optimistának bizonyulhatnak. A ma erős mutató romolhat, ha a bevétel csökken, a költségek nőnek vagy az adósságstruktúra megváltozik.

Befektetőként ezért a DSCR és az ICR gyakorlati haszna nem egyetlen „biztonságos” szám keresése. Hanem annak megértése, hogy a mutató melyik kötelezettséget fedi le, melyik időszakot méri, és milyen törlesztési forrás áll a mutatón kívül.

A mutatók vagy belső küszöbértékek részletesebb listáját publikálás előtt egyeztetni kell a termékcsapattal.