Primeiro grau vs segundo grau: quem recebe primeiro quando a garantia é vendida

Um primeiro grau é o crédito registado de mais elevada graduação sobre um ativo específico. Se esse ativo for vendido depois de o mutuário não cumprir as suas obrigações, o produto da venda é atribuído ao credor de primeiro grau antes de qualquer crédito de segundo grau ou outro crédito subordinado receber pagamento.

A palavra "primeiro" refere-se, portanto, à prioridade jurídica e não à dimensão do empréstimo ou à expectativa do credor de ser reembolsado em primeiro lugar. Um crédito de primeiro grau de menor montante pode graduar-se à frente de um crédito de segundo grau muito maior, porque a prioridade decorre da posição legalmente registada.

Esta distinção é relevante sempre que a mesma garantia suporta mais do que um crédito. Se o produto da venda for suficiente para satisfazer todos os credores, a graduação do ónus pode nunca afetar o resultado económico. Se o produto for insuficiente, a graduação determina onde começa a perda.

O que é um credor garantido?

Um credor garantido é um credor cujo crédito está juridicamente associado a um ativo específico ou a um conjunto de ativos.

Essa posição difere da de um credor comum, que não dispõe de garantia dedicada a suportar o seu crédito. Se o mutuário ficar impossibilitado de pagar, o credor garantido pode recorrer ao ativo dado em garantia e à prioridade que tenha sido registada sobre ele. O credor comum depende, em vez disso, dos restantes ativos gerais do mutuário e da hierarquia de credores aplicável.

Ser garantido não responde, por si só, a toda a questão. Um credor pode estar garantido e ainda assim graduar-se atrás de outro credor garantido sobre o mesmo ativo. É aí que a distinção entre primeiro e segundo grau se torna essencial.

Um primeiro grau tem prioridade sobre um segundo grau na mesma garantia.

Suponha-se que dois credores têm créditos válidos e registados sobre uma máquina. O credor de primeiro grau tem um crédito de 100,000 USD e o credor de segundo grau tem um crédito de 60,000 USD. Se a máquina for vendida, os primeiros 100,000 USD do produto líquido destinam-se ao crédito de primeiro grau antes de o credor de segundo grau ter direito a qualquer parte do valor remanescente.

O segundo grau constitui, portanto, verdadeira proteção por garantia, mas é uma proteção residual. A sua recuperação depende não só do valor do ativo, mas também do montante devido aos credores que o precedem.

Isso torna a exposição de segundo grau particularmente sensível à queda do valor das garantias. Uma descida de 20% no produto da venda não reduz necessariamente a recuperação de cada credor em 20%. O crédito de primeiro grau pode continuar a ser pago na totalidade, enquanto o crédito de segundo grau absorve a maior parte ou a totalidade do défice.

Um empréstimo sénior garantido é um empréstimo suportado por garantia com prioridade sénior na hierarquia de credores.

"Garantido" significa que o empréstimo é suportado por um ativo específico dado em penhor. "Sénior" significa que o crédito se gradua à frente de créditos subordinados sobre a mesma garantia. Em termos práticos, um empréstimo sénior garantido corresponderá habitualmente a uma posição de primeiro grau.

A expressão descreve uma classe de dívida, não uma garantia de reembolso. Se a garantia valer menos do que o crédito sénior em dívida após os custos de execução, mesmo um credor sénior garantido pode recuperar menos do que o montante devido.

É por isso que a senioridade e o valor da garantia têm de ser considerados separadamente. A prioridade decide quem é pago primeiro. Não cria produto adicional se o ativo for vendido por menos do que o esperado.

A prioridade do ónus é uma posição jurídica e não um mero entendimento privado entre duas partes.

O sistema exato de registo depende da jurisdição e do tipo de ativo, mas o princípio é o mesmo: a garantia real tem de ser devidamente constituída e registada para que o credor possa confiar na prioridade pretendida face a créditos concorrentes.

Um credor que acredite ser "o primeiro" porque o contrato de financiamento foi assinado mais cedo pode, ainda assim, não deter a primeira prioridade se outro crédito tiver sido legalmente perfeito ou registado antes. Uma garantia real incorretamente documentada ou não registada pode também não conferir a proteção que o mutuante esperava.

Como o Collateral Agent regista a prioridade na 8lends

Na 8lends, as garantias podem incluir ativos do mundo real, como equipamentos, veículos, imóveis e existências. A Maclear AG, em Basileia, atua como Collateral Agent independente e é responsável pela avaliação das garantias e pelo respetivo registo legal, no âmbito de uma due diligence que abrange mais de 40 critérios.

A Maclear AG opera sob supervisão da PolyReg SRO no quadro suíço de autorregulação; a FINMA supervisiona esse quadro de SRO. O seu papel de collateral agent é distinto da Alpha Systems LLC, operadora da plataforma e VASP supervisionada pela FSA SVG.

O ponto importante para um investidor é não presumir que a existência de garantia registada significa automaticamente uma posição de primeiro grau. A questão relevante é a graduação declarada do crédito e se outros credores têm interesses registados sobre o mesmo ativo.

A 8lends não declara que todos os empréstimos são estruturados como de primeiro grau, nem a informação de produto disponível estabelece uma proporção, ao nível da plataforma, de estruturas de primeiro e segundo grau. A prioridade tem, por isso, de ser lida na documentação específica do empréstimo ou na informação do anúncio, e não inferida da palavra "garantido".

O efeito da prioridade torna-se mais claro através de uma cascata de recuperação.

O que se segue é apenas um exemplo ilustrativo e não representa um empréstimo real da 8lends. Assuma-se que um ativo dado em garantia suporta três créditos: um primeiro grau de 100,000 USD, um segundo grau de 60,000 USD e um crédito comum de 40,000 USD. Os custos de execução, jurídicos, de avaliação e administrativos totalizam 10,000 USD e são deduzidos ao produto da venda antes de a cascata de credores começar.

Cenário A — Valor de recuperação integral

Assuma-se que o ativo é vendido por 150,000 USD.

O produto líquido após os custos de execução é:

150,000 − 10,000 = 140,000 USD

A cascata funciona então por ordem.

• 1.O credor de primeiro grau recebe integralmente o seu crédito de 100,000 USD. Produto líquido remanescente: 40,000 USD.
• 2.O credor de segundo grau recebe os restantes 40,000 USD, apesar de o seu crédito ser de 60,000 USD. Sofre, assim, um défice de 20,000 USD.
• 3.O credor comum recebe 0 USD, porque não resta qualquer produto da venda após o pagamento ao segundo grau.

A soma dos créditos de primeiro e segundo grau equivale a 160,000 USD, mas apenas 140,000 USD restam após os custos de execução.

O primeiro grau é, portanto, pago na totalidade. O segundo grau absorve primeiro o défice. O crédito comum nada recebe do produto da garantia.

Cenário B — Valor de recuperação reduzido

Assuma-se agora que o mesmo ativo gera apenas 90,000 USD de produto da venda.

Após deduzir os mesmos 10,000 USD de custos de execução:

90,000 − 10,000 = 80,000 USD

O credor de primeiro grau tem um crédito de 100,000 USD, mas recebe apenas os 80,000 USD disponíveis. O seu défice é de 20,000 USD.

Nada resta para o segundo grau, pelo que este recebe 0 USD.

O crédito comum também recebe 0 USD.

Este cenário mostra o limite da prioridade. O titular do primeiro grau continua a vir em primeiro lugar, mas não há dinheiro suficiente para satisfazer o crédito sénior. A prioridade determina a ordem de pagamento; não garante o montante recuperado.

Em ambos os cenários, os créditos de graduação inferior absorvem perdas mais cedo e de forma mais acentuada à medida que o produto da venda diminui. O primeiro grau reduz o risco de recuperação relativamente aos créditos subordinados, mas não o elimina. Estes cálculos ilustram a mecânica da cascata e não preveem a recuperação de qualquer empréstimo real.

A prioridade do crédito determina a ordem de pagamento, não o montante disponível para pagar. Uma posição de primeiro grau reduz — mas não elimina — o risco de uma recuperação parcial: se o produto da venda for suficientemente baixo, mesmo o crédito sénior garantido pode ser pago por valor inferior ao seu montante total. Os créditos de segundo grau e comuns absorvem as perdas primeiro e de forma desproporcionada. O capital continua em risco independentemente da posição do ónus.

A graduação não decorre da dimensão do crédito nem de qual o credor que informalmente acredita ter chegado primeiro. Decorre da constituição e do registo legal da garantia real. Um crédito não registado ou incorretamente documentado não adquire prioridade apenas porque as partes assim o pretendiam.

A palavra "garantido" não é suficiente para estabelecer prioridade.

Antes de tratar um empréstimo como sendo de primeiro grau, o investidor deve verificar a graduação declarada da garantia real, se outro credor já tem um crédito registado sobre a mesma garantia e se a documentação identifica o ativo específico que suporta o empréstimo.

É igualmente importante distinguir o valor da garantia da graduação do crédito. Um ativo valioso pode ainda assim proporcionar fraca proteção a um credor de segundo grau se um grande crédito de primeiro grau se situar à sua frente.

Na 8lends, o registo das garantias e a due diligence são tratados através do Collateral Agent independente, mas isso não deve ser convertido numa presunção generalizada de que todos os anúncios são de primeiro grau. A prioridade tem de ser confirmada ao nível de cada empréstimo.

A plataforma utiliza USD digital na rede Base para liquidação, mas a mecânica de liquidação não altera a prioridade do ónus. A prioridade decorre do registo legal da garantia real sobre o ativo subjacente do mundo real.

Uma posição de primeiro grau garante a recuperação integral?

Não. Um primeiro grau garante prioridade do crédito, não a recuperação integral do capital.

Se a garantia for vendida por valor suficiente para cobrir os custos de execução e a totalidade do saldo de primeiro grau, o credor de primeiro grau pode ser pago na íntegra antes de os credores de graduação inferior receberem qualquer coisa. Mas se o produto líquido da venda ficar abaixo do próprio crédito de primeiro grau, o credor sénior também absorve uma perda.

É exatamente isso que o cenário dos 90,000 USD demonstra. Após 10,000 USD de custos, restam apenas 80,000 USD para um crédito de primeiro grau de 100,000 USD.

A qualidade da garantia, a avaliação, a exequibilidade e o montante de dívida sénior continuam, por isso, a ser relevantes. O capital permanece em risco mesmo quando um crédito detém a prioridade mais elevada.

O estatuto de primeiro grau pode melhorar significativamente a posição de um credor quando a garantia é vendida, mas a prioridade não elimina o risco de perda. A recuperação continua a depender do produto líquido real da venda, e esse produto pode ser insuficiente mesmo para o crédito sénior garantido. O capital permanece em risco independentemente da graduação do ónus.