プライベートクレジット対プライベートエクイティ：投資家にとっての債権と持分の違い

プライベートクレジットとは、合意された返済条件に基づいて未公開企業に資金を貸し付けることを指します。投資家が保有するのは企業の一部ではなく債権です。プライベートエクイティは異なる仕組みで、投資家は所有持分を購入し、時間の経過とともに創出または毀損される価値に参加します。

これが実務上の分かれ目です。プライベートクレジットは返済義務から始まります。プライベートエクイティは所有と、企業がより価値を高める可能性から始まります。

個人投資家がどのようにアクセスできるかを含む、この資産クラス自体の全般的な背景については、 個人投資家向けプライベートクレジットの別ガイドをご覧ください。

これらはいずれか一方の仕組みが優れていることを意味するものではありません。事業が好調なとき、そしてより重要なことに不調なときに、異なる挙動をする別々の道具であることを示しています。

プライベートクレジットは契約から始まります。借り手は定められた条件に従って利息を支払い、元本を返済することに同意します。事業が非常に好調であっても、貸し手は通常、ローン契約が約束する金額のみを受け取ります。

プライベートエクイティはこのトレードオフを逆転させます。保有期間中に契約上の収益がない場合もあります。投資家がその不確実性を受け入れるのは、リターンが所有持分の価値成長から生じるためです。企業価値が2倍になり、エグジットが成功すれば、株主はその増加分に参加します。企業が破綻すれば、実現できるものはほとんど、あるいは全くない可能性があります。

プライベートクレジットで持分のようなアップサイドが得られることはあるか

標準的なプライベートクレジットは、無制限の持分型アップサイドを提供するようには設計されていません。そのリターンは通常、金利、手数料、返済条件によって定められます。

一部の機関投資家向け案件にはワラントその他の持分連動型の特徴が含まれることがありますが、基本的な区別は変わりません。通常の貸付債権は債務であり、所有持分は持分です。

8lendsはその線引きのプライベートクレジット側に位置します。中小企業への担保付P2Bローンを提供しており、それらの企業の株式を提供するものではありません。投資家は契約上のローンリターンを受け取り、将来の企業価値への参加権を取得するわけではありません。

8lendsでは投資家手数料は0%です。ローン組成時に借り手が3%のオリジネーション手数料を支払います。これらの手数料は貸付構造の経済性に影響しますが、債権を持分の立場に変えるものではありません。

この違いは、事業がストレス下にあるときに最も鮮明になります。

支払いの階層において、債権者は株主より上位に立ちます。プライベートクレジットのローンが担保付である場合、貸し手は差し入れられた資産に対する請求権も有することがあります。持分は最下位に位置し、株主は負債が弁済された後に残るものを所有します。

成功した事業では、その残余請求権は価値を持ち得ます。失敗した事業では、ゼロになり得ます。

実務上「優先順位」とは何を意味するか

優先順位とは支払いの優先度を表します。企業に担保付貸し手、その他の債権者、株主がいる場合、利用可能な資産は請求権の法的順位に従って分配されます。

これはプライベートクレジット投資家が全額を回収できることを意味するものではありません。企業の資産が少なすぎる場合や担保が期待を下回る価格で売却された場合、上位の債権者であっても損失を被り得ます。要点は、損失は一般に債務に及ぶ前に持分に及ぶということです。

個別のプライベートローンには満期日があります。8lendsでは、担保付P2Bローンの期間は4〜16か月です。利息は毎月支払われ、借り手が履行する前提で、元本は期末に一括で返還されます。

プライベートエクイティには通常、これに相当する契約上の返済期日がありません。直接投資やファンド持分は、企業が成長するかエグジットを待つ間、何年も拘束されることがあります。5年から10年が一般的です。

いずれの場合も流動性は限定的ですが、その形は異なります。一部のプライベートクレジットのプラットフォームはセカンダリーマーケットを提供します。8lendsでは、売り手は10%の売り手手数料を条件にセカンダリーマーケットを利用できますが、買い手が存在する必要があり、エグジットは保証されません。プライベートエクイティは通常、投資家がポジションを実現するまでに売却、バイアウト、IPOへの依存度がさらに高くなります。

アクセスは個人投資家にとって最も明確な違いの一つです。

機関投資家向けのプライベートクレジットファンドは非常に大きなコミットメントを求めることがありますが、P2Bプラットフォームは個別ローンへの低い参入水準でのアクセスを提供できます。8lendsでは、最低投資額は100 USDです。

プライベートエクイティは依然として直接アクセスすることが困難です。多くのファンドや未公開企業の案件は投資家ステータスの規則と高い最低コミットメント額によって制限されており、資本は数年間ロックされる場合があります。

プライベートクレジットやプライベートエクイティへの投資の最低額は

いずれのカテゴリーにも普遍的な最低額はありません。リテール向けのプライベートクレジットのプラットフォームは機関投資家向けファンドよりはるかに低い水準から始められます。8lendsでは、個別の担保付P2Bポジションは100 USDから始まります。

機関投資家向けのプライベートクレジットファンドは6桁または7桁のコミットメントを求めることがあります。プライベートエクイティのファンドや直接案件も一般に、リテール向け融資プラットフォームよりはるかに大きな最低額を要求します。

8lendsの取引はBaseネットワーク上のデジタルUSD建てです。この比較において重要な点は変わりません。投資家が取得しているのは債権であり、所有持分ではありません。

プライベートエクイティにおける「認定」または「適格」投資家ステータスとは何を意味するか

これらの呼称は、法域ごとに用いられる規制上の投資家区分を表します。具体的な基準は異なり、資産、所得、財産、または職業上の地位に基づく場合があります。

多くのプライベートエクイティファンドや直接募集は、参加を制限するためにこれらの区分を用います。この制限は誰が法的にその仕組みにアクセスできるかに関するものであり、投資自体が良好な成果を上げる可能性を示すものではありません。

プライベートクレジットとプライベートエクイティは、キャッシュフローが異なるため、異なるリターン指標を用います。

プライベートローンはAPRを提示できます。元本に適用される契約上の利率が事前にわかっているためです。プライベートエクイティではIRRとMOICが必要になることが多く、投資家は今日資本を拠出し、何年もキャッシュを受け取らず、エグジット時にのみ結果を実現するためです。

MOICとは何か、IRRとどう違うのか

MOICは投下資本倍率を意味します。5,000 USDが10,000 USDになれば、MOICは2.0xです。これは当初資本が何倍になって戻ったかを示しますが、その過程にどれだけの時間がかかったかは示しません。

IRRは時間の要素を加えます。3年で達成した2.0xと10年で達成した2.0xは異なります。だからこそ、ローンのAPRとプライベートエクイティのMOICを同じ指標であるかのように比較すべきではありません。

以下はあくまで説明目的の例です。実際の8lendsのローンや実際のプライベートエクイティ取引の予測ではありません。

各仕組みに5,000 USDを投資すると仮定します。

シナリオA：プライベートクレジット

5,000 USDは、8lendsで用いられる19〜25%のレンジ内の固定21% APRを支払う、担保付12か月事業ローン1件に投じられます。利息は毎月支払われ、元本は12か月目の期末に一括で返還されます。

月次利息：

5,000 × 21% / 12 = 87.50 USD

12か月間の利息：

87.50 × 12 = 1,050 USD

12か月目に5,000 USDの元本が返還期日を迎えます。したがって1年間に受け取る現金の合計は6,050 USDで、元本5,000 USDと利息1,050 USDから構成されます。

シナリオB：プライベートエクイティ

同じ5,000 USDで、ある未公開企業の仮想的な所有持分を購入します。期中の分配はありません。5年後、その持分は当初価値の2倍で売却されます。

エグジット時：

5,000 × 2.0 = 10,000 USD

利益は5,000 USDで、2.0xのMOICとなります。

おおよその年率IRR：

2^(1/5) − 1 ≈ 14.9%

プライベートクレジットの投資家は、1年目に契約上のキャッシュフローを受け取り、借り手が履行すれば満期に元本を受け取ります。この例におけるプライベートエクイティの投資家は、5年間の保有期間中に何も受け取らず、エグジット時にのみ結果を実現します。

破綻時のケースも異なります。プライベートクレジットの借り手が支払いを停止した場合、8lendsの枠組みでは延滞60日後にデフォルトとして扱われ、担保回収を開始できます。実際の回収は、執行と、設備、車両、不動産、在庫などの差し入れ資産から実現される価値に依存します。回収は保証されませんが、デフォルトが自動的に全額損失を意味するわけではありません。

持分シナリオの未公開企業が破綻した場合、株主は債権者の後順位となります。債権者への弁済後に残余価値が残らない場合、持分は完全に消滅し得ます。

この例の目的は、21%と14.9%を比較して一方が優れていると宣言することではありません。これらの数値は2つの異なるリターンの仕組み、すなわち所定のローン期間にわたる契約上の収益と、エグジット時に実現する所有価値の成長を示しています。21% APRと5年後の仮想的な2.0x MOICは説明のための仮定であり、予測ではありません。

いずれの仕組みも資本をリスクにさらします。プライベートクレジットにおけるリスクスペクトラム上のより低い位置は、契約上の金利と、担保が存在する場合には持分に優先する請求権から生じるものであり、リスクがないことによるものではありません。借り手はなおデフォルトし得ますし、回収は保証されません。プライベートエクイティでは、持分がすべての債権者に劣後するため、企業が破綻すれば投資全額を失う可能性があります。持分におけるより高い潜在的アップサイドは、その劣後性に対する対価であり、無償の追加リターンではありません。いずれの仕組みも、保証されたリターンや、未公開企業へのエクスポージャーを得るためのリスクのない方法を提供するものではありません。

プライベートクレジットとプライベートエクイティはいずれも未公開企業へのエクスポージャーを提供し得ますが、その法的立場は正反対です。一方は債務であり、他方は所有です。この区別が、リターンの源泉、資本が拘束され得る期間、パフォーマンスの測定方法、そして事業が破綻したときに誰が最初に損失を負うかを決定します。担保付のプライベートクレジットを含め、いずれの仕組みでも資本はリスクにさらされたままです。