La partecipazione al prestito spiegata: come funziona una quota frazionata in un singolo prestito

Una partecipazione al prestito attribuisce all'investitore una quota economica di un prestito specifico. L'investitore non finanzia il debitore da solo né acquista un paniere diversificato di debito. Al contrario, più investitori possono partecipare allo stesso prestito, con ciascun claim che rappresenta una percentuale fissa del totale.

Tale percentuale determina la quota di flusso di cassa spettante all'investitore. Una partecipazione dello 0,5% dà diritto allo 0,5% degli interessi, del rimborso del capitale e di eventuali proventi da recupero.

In questo senso, la partecipazione al prestito assomiglia ad altre forme di investimento frazionato: un credito sottostante viene diviso tra più titolari. La differenza è che qui l'attività sottostante è un singolo prestito a un'impresa anziché un immobile, un fondo o un titolo.

Qual è l'importo minimo di una partecipazione al prestito?

Non esiste un minimo universale sul mercato. Dipende da come è strutturata la partecipazione e da chi sono gli investitori.

Su 8lends, un claim di investimento parte da 100 USD. Ciò consente a un investitore individuale di detenere una quota proporzionale relativamente piccola di un prestito PMI più grande anziché finanziarne l'intero importo.

La percentuale posseduta viene determinata al momento dell'acquisto del claim. Un claim da 100 USD in un prestito da 100,000 USD rappresenta lo 0,1%; un claim da 500 USD rappresenta lo 0,5%. L'entità del prestito non modifica la regola di fondo: i pagamenti sono distribuiti in base alla quota del partecipante.

La partecipazione al prestito e il prestito sindacato consentono entrambi a più fornitori di capitale di finanziare un solo debitore, ma le strutture non sono identiche.

Un prestito sindacato è di norma un accordo istituzionale. Più banche o grandi finanziatori concedono congiuntamente una linea di credito di importo elevato, spesso coordinata da un lead arranger o da una banca agente. I singoli finanziatori detengono porzioni definite della stessa linea, ma l'operazione è costruita attorno a partecipanti istituzionali e grandi debitori.

Una partecipazione basata su piattaforma applica lo stesso principio generale di esposizione proporzionale su scala minore. L'investitore retail acquista un claim in un solo prestito anziché aderire a un sindacato bancario istituzionale.

8lends è un finanziatore sindacato?

No. 8lends non dovrebbe essere descritta come un finanziatore sindacato nel senso istituzionale convenzionale.

Gli investitori sulla piattaforma acquistano claim proporzionali in singoli prestiti P2B a piccole e medie imprese. Il claim minimo parte da 100 USD anziché da un taglio istituzionale.

La somiglianza risiede nell'esposizione condivisa a un solo prestito. La differenza risiede nella struttura giuridica e operativa, nella base di investitori e nella dimensione dell'operazione.

Anche un'obbligazione è un credito di debito, ma viene emessa come titolo e spesso può essere negoziata in modo autonomo. Una partecipazione al prestito resta legata a uno specifico contratto di credito e ai suoi flussi di cassa, anziché esistere come titolo separato.

Questa differenza incide anche sulla liquidità. Le obbligazioni possono essere negoziate su mercati secondari pubblici, mentre una partecipazione al prestito dipende di norma dal meccanismo di uscita disponibile tramite la piattaforma o la struttura dell'operazione.

Anche le garanzie possono differire. Le obbligazioni spesso non sono collegate a un bene specifico, mentre una partecipazione al prestito può essere direttamente legata alla garanzia che assiste quel prestito.

Un fondo di direct lending raccoglie capitale degli investitori e investe su una pluralità di debitori. L'investitore detiene una quota del fondo, mentre il gestore decide quali prestiti entrano in portafoglio.

La partecipazione al prestito elimina questo livello aggiuntivo di portafoglio. L'investitore seleziona un claim collegato a un determinato debitore e a un determinato prestito.

La diversificazione funziona quindi in modo diverso. In un fondo è il gestore a costruire il portafoglio. Con le partecipazioni individuali, l'investitore crea diversificazione acquistando claim in più prestiti.

La differenza non sta nel fatto che la partecipazione sia migliore o peggiore delle alternative. Ciascuna struttura distribuisce in modo diverso tre elementi: l'esposizione a uno specifico prestito, l'amministrazione della garanzia e il capitale necessario per entrare. Una partecipazione su piattaforma offre all'investitore un'esposizione economica diretta a un solo prestito con una soglia relativamente bassa, ma non crea un contratto diretto con il debitore.

Il diritto fondamentale del partecipante è di natura economica: un diritto contrattuale alla quota pro rata collegata al claim.

Ciò comprende la quota di interessi programmati, di rimborso del capitale e di eventuali proventi da recupero attribuiti al prestito dopo l'insolvenza.

Ciò che non va dato per scontato è un insieme più ampio di diritti che non sia stato espressamente documentato. Detenere una partecipazione non significa automaticamente che l'investitore controlli individualmente la garanzia, negozi con il debitore, voti sulle condizioni di ristrutturazione o disponga di diritti di escussione autonomi.

Su 8lends, la garanzia e la registrazione legale sono gestite tramite Maclear AG a Basilea, che agisce come Collateral Agent indipendente nell'ambito del quadro PolyReg SRO. Questo ruolo è distinto da Alpha Systems LLC, operatore della piattaforma, e da CLEARCHAIN CORP, che svolge il relativo ruolo di servizi di pagamento.

La registrazione della garanzia fa parte di un processo di due diligence che copre più di 40 criteri.

Il partecipante ha un contratto diretto con il debitore?

No. Il partecipante non sottoscrive individualmente un contratto di prestito separato con il debitore.

La struttura contrattuale del prestito e della garanzia è amministrata tramite la struttura della piattaforma e il Collateral Agent indipendente, mentre l'investitore ha il diritto contrattuale alla quota pro rata rappresentata dal claim.

Questo è il vantaggio pratico della struttura. Se molti investitori detengono parti di un solo prestito, il debitore non deve gestire contratti di prestito bilaterali separati con ciascun partecipante. I pagamenti possono invece essere distribuiti in base alla percentuale rappresentata da ciascun claim.

Il calcolo è semplice perché la percentuale del partecipante resta fissa.

Quello che segue è unicamente un esempio illustrativo. Non è una proiezione di un reale prestito 8lends.

Si supponga che un prestito a un'impresa abbia:

• un capitale di 120,000 USD
• una durata di 12 mesi
• un 20% APR fisso
• un investitore che acquista un claim da 600 USD

Il 20% APR è illustrativo e rientra nell'intervallo di APR fisso 19-25% utilizzato su 8lends.

La partecipazione dell'investitore è:

600 / 120,000 × 100 = 0,5%

Quello 0,5% diventa la base di ogni distribuzione collegata al prestito.

Come si calcola il pagamento mensile degli interessi per un singolo partecipante?

L'intero prestito genera interessi mensili pari a:

120,000 × 20% / 12 = 2,000 USD

L'investitore possiede lo 0,5% del prestito, quindi la sua quota è:

2,000 × 0,5% = 10 USD al mese

Lo stesso risultato può essere calcolato direttamente dal claim:

600 × 20% / 12 = 10 USD

Se il debitore adempie per l'intera durata di 12 mesi, l'investitore riceve:

12 × 10 = 120 USD di interessi

Alla scadenza, il capitale viene rimborsato in un'unica soluzione (bullet). La quota di capitale dell'investitore è:

120,000 × 0,5% = 600 USD

Il flusso di cassa totale ricevuto nel periodo è quindi di 720 USD: 120 USD di interessi più 600 USD di capitale, al lordo di eventuali costi di transazione di rete applicabili.

La commissione per l'investitore su 8lends è dello 0%. I regolamenti avvengono in USD digitali sulla rete Base. Tali meccanismi di regolamento non modificano il calcolo pro rata in sé.

La stessa logica proporzionale si applica quando l'esito è peggiore del previsto.

Si prosegua con lo stesso prestito illustrativo da 120,000 USD e la partecipazione dello 0,5%. Si supponga che il debitore risulti insolvente e che l'escussione della garanzia produca infine proventi pari al 70% dell'importo nominale del prestito.

I proventi da recupero al lordo dei costi di escussione sono:

120,000 × 70% = 84,000 USD

Il partecipante possiede ancora lo 0,5%, quindi la sua quota è:

84,000 × 0,5% = 420 USD

Rispetto al claim originario di 600 USD, ciò rappresenta un ammanco di 180 USD, pari al 30%, al lordo dei costi di escussione. Il recupero netto effettivo può essere inferiore una volta considerate le spese legali, amministrative, di valutazione e di liquidazione.

La percentuale dell'investitore non è cambiata. Il partecipante riceve lo 0,5% quando il prestito è in regola e lo 0,5% del relativo importo recuperato quando è disponibile di meno.

Che cosa significa in pratica recupero pro rata?

Recupero pro rata significa che nessun partecipante riceve un trattamento preferenziale perché il suo claim è più piccolo o perché ha investito prima.

Se l'importo recuperabile è solo una parte del prestito in essere, ciascun partecipante riceve la stessa proporzione della propria esposizione, fatte salve la struttura giuridica del prestito e i costi di escussione.

Su 8lends, un prestito è considerato in default dopo 60 giorni di morosità, dopodiché può essere avviato il recupero della garanzia. Il processo dettagliato è trattato separatamente nella guida ai tassi di insolvenza dei prestiti e al recupero.

Il principio qui è più semplice: la percentuale collegata al claim resta costante. Si applica allo stesso modo al flusso di cassa ordinario e ai proventi da recupero.

Detenere una partecipazione in un prestito significa che i tuoi interessi, il capitale e i proventi da recupero si muovono in proporzione esatta alla tua quota — né più né meno. Una partecipazione piccola non comporta un trattamento preferenziale né una protezione aggiuntiva dalle perdite oltre a quella applicabile al prestito nel suo complesso. Il capitale resta a rischio in ogni partecipazione, comprese quelle interamente garantite; l'importo recuperato dopo un'insolvenza dipende dall'esito della liquidazione, dai costi di escussione e dalle condizioni sottostanti del prestito, non dall'entità della quota del singolo investitore.

Una partecipazione è costruita attorno alla durata contrattuale del prestito sottostante. Su 8lends, le durate dei prestiti vanno da 4 a 16 mesi, con interessi pagati mensilmente e capitale rimborsato a scadenza.

Un mercato secondario offre una possibile via per trasferire un claim prima di tale data. Il venditore paga una commissione di mercato secondario del 10%, mentre l'acquirente non paga alcuna commissione di transazione. La vendita non è garantita, perché un altro investitore deve essere disposto ad acquistare il claim.

Il punto importante per questo articolo non è la procedura dettagliata di vendita, ma che cosa accade alla titolarità. La vendita del claim trasferisce la posizione proporzionale a un altro titolare. Fino a tale vendita o al rimborso finale, la percentuale originaria resta collegata al claim.

La partecipazione al prestito divide quindi sia il flusso di cassa sia il rischio. Un claim più piccolo riduce il numero di dollari esposti a un solo debitore, ma non migliora l'esito giuridico o economico di quel particolare prestito. Interessi, capitale e recupero restano legati alla stessa percentuale per tutta la vita del claim. Il capitale resta a rischio, anche quando il prestito sottostante è interamente garantito.