第一顺位留置权与第二顺位留置权：抵押品出售后谁先获得清偿

第一顺位留置权是针对特定资产的顺位最高的已登记债权。如果借款人未能履行义务后该资产被出售，出售所得将先分配给第一顺位留置权债权人，然后任何第二顺位或其他次级债权才能获得清偿。

因此，"第一"一词指的是法律上的优先顺位，而不是贷款金额的大小或债权人关于自己会优先获得偿还的预期。金额较小的第一顺位债权可以排在金额大得多的第二顺位债权之前，因为优先顺位取决于依法登记的地位。

只要同一抵押品支持不止一项债权，这一区别就很重要。如果出售所得足以清偿每一位债权人，留置权顺位可能永远不会影响经济结果。如果所得不足，顺位就决定了损失从哪里开始。

什么是有担保债权人？

有担保债权人是指其债权在法律上附着于特定资产或资产池的债权人。

这一地位不同于无担保债权人，后者没有专门的抵押品支持其债权。如果借款人无力偿付，有担保债权人可以依靠质押资产以及针对该资产已登记的优先顺位。而无担保债权人则取决于借款人剩余的一般资产和适用的债权人清偿顺序。

拥有担保本身并不能回答全部问题。一位债权人可以有担保，但在同一资产上仍排在另一位有担保债权人之后。这正是第一顺位与第二顺位留置权之别变得至关重要的地方。

在同一抵押品上，第一顺位留置权优先于第二顺位留置权。

假设两位债权人对同一台机器拥有有效的已登记债权。第一顺位债权人的债权为 100,000 USD，第二顺位债权人的债权为 60,000 USD。如果该机器被出售，净所得中的前 100,000 USD 将用于清偿第一顺位债权，此后第二顺位债权人才有权获得剩余价值。

因此，第二顺位留置权是真实的抵押品保护，但它是剩余性保护。其回收不仅取决于资产价值，还取决于排在其前面的债权人的应收金额。

这使得第二顺位敞口对抵押品价值下跌尤为敏感。出售所得下降 20% 并不必然使每位债权人的回收都减少 20%。第一顺位债权仍可能获得全额清偿，而第二顺位债权则承担大部分或全部缺口。

优先有担保贷款是指以抵押品作担保、在债权人清偿顺序中享有优先地位的贷款。

"有担保"意味着该贷款由特定质押资产支持。"优先"意味着该债权在同一抵押品上排在次级债权之前。在实务上，优先有担保贷款通常对应第一顺位留置权地位。

这一说法描述的是一类债务，而非偿还的保证。如果在扣除执行费用后抵押品的价值低于未清偿的优先债权，即使是优先有担保债权人也可能回收到低于应收金额的款项。

正因如此，优先顺位与抵押品价值需要分开考虑。优先顺位决定谁先获得清偿，但如果资产售价低于预期，它并不会创造额外的所得。

留置权优先顺位是一种法律地位，而不仅仅是双方之间的私下理解。

具体的登记制度取决于司法辖区和资产类型，但原则相同：担保权益必须依法设立并记录，债权人才能依赖其对抗竞合债权的预期优先顺位。

一位债权人可能因为融资协议签署较早而认为自己是"第一顺位"，但如果另一项债权在其之前依法完善或登记，它仍可能不具备第一优先顺位。文件记录不正确或未登记的担保权益也可能无法提供贷款人所预期的保护。

抵押品代理人如何在 8lends 上记录优先顺位

在 8lends 上，抵押品可以包括设备、车辆、房地产和存货等真实世界资产。位于巴塞尔的 Maclear AG 担任独立的抵押品代理人（Collateral Agent），负责抵押品估值和法律登记，作为涵盖 40+ 项标准的尽职调查的一部分。

Maclear AG 在瑞士自律监管框架下受 PolyReg SRO 监督；FINMA 监督该 SRO 框架。其抵押品代理人角色独立于 Alpha Systems LLC——平台运营方，受 FSA SVG 监管的 VASP。

对投资者而言，重要的一点是不要假定已登记抵押品的存在就自动意味着第一顺位留置权地位。相关问题在于该债权所载明的顺位，以及是否有其他债权人已就同一资产登记了权益。

8lends 并未声明每笔贷款都构建为第一顺位留置权结构，现有产品信息也未确立第一顺位与第二顺位结构在全平台的占比。因此，优先顺位必须从具体的贷款文件或挂牌信息中读取，而不能从"有担保"一词中推断。

通过回收瀑布可以最清楚地看到优先顺位的作用。

以下仅为示例说明，并不代表真实的 8lends 贷款。假设一项质押资产支持三项债权：100,000 USD 的第一顺位留置权、60,000 USD 的第二顺位留置权，以及 40,000 USD 的无担保债权。执行、法律、估值和管理费用合计 10,000 USD，在债权人瀑布分配开始之前从出售所得中扣除。

情景 A —— 完全回收价值

假设该资产以 150,000 USD 出售。

扣除执行费用后的净所得为：

150,000 − 10,000 = 140,000 USD

随后瀑布按顺序进行。

• 1.第一顺位债权人获得其全部 100,000 USD 债权。剩余净所得：40,000 USD。
• 2.第二顺位债权人获得剩余的 40,000 USD，尽管其债权为 60,000 USD。因此它承受 20,000 USD 的缺口。
• 3.无担保债权人获得 0 USD，因为在第二顺位清偿之后已无出售所得剩余。

第一顺位和第二顺位债权合计为 160,000 USD，但扣除执行费用后仅剩 140,000 USD。

因此，第一顺位留置权获得全额清偿。第二顺位留置权首先承担缺口。无担保债权从抵押品所得中一无所获。

情景 B —— 回收价值下降

现在假设同一资产仅产生 90,000 USD 的出售所得。

扣除同样的 10,000 USD 执行费用后：

90,000 − 10,000 = 80,000 USD

第一顺位债权人拥有 100,000 USD 的债权，但仅能获得可用的 80,000 USD。其缺口为 20,000 USD。

第二顺位留置权已无剩余可分，因此获得 0 USD。

无担保债权同样获得 0 USD。

这一情景显示了优先顺位的局限。第一顺位持有人仍然排在最前，但资金不足以清偿该优先债权。优先顺位决定清偿的顺序；它并不保证回收的金额。

在两种情景中，随着出售所得下降，顺位较低的债权更早、更剧烈地承担损失。相较于次级债权，第一顺位留置权降低了回收风险，但并未消除风险。这些计算说明的是瀑布分配机制，而非预测任何真实贷款的回收情况。

债权优先顺位决定的是清偿顺序，而不是可用于清偿的金额。第一顺位留置权地位降低但并不消除部分回收的风险：如果出售所得足够低，即使是优先有担保债权也可能获得低于其全额的清偿。第二顺位和无担保债权最先且不成比例地承担损失。无论留置权顺位如何，资本仍面临风险。

顺位并非源自债权的金额大小，也不取决于哪位债权人非正式地认为自己在先。它取决于担保权益的依法设立与登记。未登记或文件记录不正确的债权，不会仅因当事人有此意图而取得优先顺位。

"有担保"一词不足以确立优先顺位。

在将一笔贷款视为第一顺位留置权之前，投资者应核查担保权益所载明的顺位、是否已有其他债权人就同一抵押品登记债权，以及文件是否明确了支持该贷款的特定资产。

同样重要的是区分抵押品价值与债权顺位。如果一项高额的第一顺位债权排在前面，即便是价值可观的资产，对第二顺位债权人提供的保护仍可能很弱。

在 8lends 上，抵押品登记和尽职调查由独立的抵押品代理人处理，但这不应被转化为"每一项挂牌都是第一顺位留置权"的笼统假定。优先顺位需要在单笔贷款层面加以确认。

该平台使用 Base 网络上的数字美元进行结算，但结算机制并不改变留置权优先顺位。优先顺位来自针对底层真实世界资产的担保权益的法律登记。

第一顺位留置权地位能保证全额回收吗？

不能。第一顺位留置权保证的是债权优先顺位，而不是本金的全额回收。

如果抵押品的出售所得足以覆盖执行费用和全部第一顺位余额，第一顺位债权人可以在低顺位债权人获得任何清偿之前获得全额清偿。但如果净出售所得低于第一顺位债权本身，优先债权人同样会承担损失。

这正是 90,000 USD 情景所展示的。在扣除 10,000 USD 费用后，面对 100,000 USD 的第一顺位债权仅剩 80,000 USD。

因此，抵押品质量、估值、可执行性以及优先债务金额仍然重要。即使债权享有最高优先顺位，资本仍面临风险。

在抵押品被出售时，第一顺位留置权地位可以实质性改善债权人的处境，但优先顺位并不消除损失风险。回收仍取决于实际的净出售所得，而这些所得可能连优先有担保债权都不足以清偿。无论留置权顺位如何，资本仍面临风险。