债权投资详解：按运作方式划分的类型学

债权投资使投资者处于债权人而非所有者的地位。资金可能流向政府、公司、银行、受管理的基金或某家企业。在任何情况下，投资者都依赖于一份规定利息和本金应如何支付的协议。

其机制各不相同。债券可能支付固定的票息，直接借贷基金从一批借款人处收取利息，而结构性票据的回报可以与某个指数挂钩。将它们联系在一起的是底层的偿还义务。因此，更有用的问题不只是某项工具是否算作债务，而是投资者实际持有的是何种债权。

只要回答了六个实际问题，大多数债务工具便更容易理解。

谁欠这笔钱？ 可能是政府、公司、银行、一批借款人，或某一家企业。

收入从何而来？ 视结构而定，可能是票息、从借款人处收取的利息，或按预先设定公式计算的收益。

是否有抵押品？ 有些债权是无担保的。另一些则在无法偿还时赋予债权人对特定资产的权利。

期限有多长？ 债务可能在几个月内到期，也可能存续数十年。

头寸能否提前出售？ 公开债券通常在成熟市场交易。私募债务的退出渠道通常较少。

最后，收益如何衡量？ 债券通常以到期收益率来讨论，而私人贷款可能报出固定的 APR。

这些问题使得比较不同工具成为可能，而不必把每种形式的债务都当作以相同方式运作。

政府债券与公司债券的主要差别在于谁承担该项义务。政府债券由主权国家或公共机构发行；公司债券由企业发行。两者通常支付票息，并在到期时返还面值，前提是发行人履行其义务。

许多债券也可在到期前出售。由于利率、信用状况和投资者需求随时间变化，市场价格可能高于或低于面值。因此提前出售提供了一条可能的退出途径，但未必能按原购买价格成交。

投资级与高收益公司债券——同样的工具，不同的风险

投资级债券和高收益债券都属于公司债务。区别主要在于对发行人信用质量的评估。

投资级发行人通常被认为更有能力履行其义务。高收益发行人评级较低，通常需要提供更高的收益率来吸引投资者。这部分额外收益是对额外信用风险的补偿，而不是免费的额外回报。

这两类债券都可能具有固定票息、明确的到期日，以及随条件变化而波动的二级市场价格。

结构性票据属于债权，但其回报并不总是基于传统票息。收益可能取决于某个指数、利率、货币、商品或其他参考资产。

发行人往往是银行。这给投资者留下了两个独立的问题：收益公式会产生什么结果，以及发行人是否仍有能力付款。

结构性票据与普通债券的区别何在

传统债券通常更容易梳理。其票息、到期日和偿还金额一般从一开始就是已知的。

结构性票据的表现可能不同。其回报可能取决于某个指数是否达到特定水平、是否保持在某个区间内，或是否以特定方式表现。由此产生的收益可能不会与标的资产呈线性变动。

提前退出也可能存在不确定性。有些票据可以在到期前出售，但可能没有深度市场。实际上，流动性可能取决于发行人是否愿意报出回购价格。

直接借贷基金汇集投资者资金，并将其贷给多家企业。投资者并非亲自挑选每一位借款人，而是持有由他人管理的载体中的权益。

管理人挑选贷款、监控借款人，并在出现问题时处理重组或回收。收入来自底层贷款组合，扣除基金的费用和开支。

基金管理人如何改变风险状况

这种安排使投资者天然地对多个借款人形成敞口，但同时也把若干重要决定交到了管理人手中。表现取决于承销、组合构建、费用、估值方法以及有关赎回的规则。

贷款参与份额的运作方式不同。投资者持有的不是受管理资金池的一部分，而是对一笔可识别贷款的敞口。基金提供更自动化的分散化；参与份额则让人更清楚地看到单个借款人和交易本身。

直接贷款把分析聚焦到单一借款人。投资者通常可以看到借款金额、利率、到期日、还款结构以及附加于贷款的任何抵押品。

这类债权往往是私募的。即使合同期限和利率有明确规定，它们也可能没有连续报价或大型公开市场。贷款本身并不含糊；差别在于投资者在到期前退出的难易程度。

有担保的 P2B 企业贷款在此类型学中的位置

有担保的 P2B 借贷属于上述直接贷款类别。

在 8lends 上，投资者参与向中小企业借款人发放的贷款。利率在投资时即固定为 19–25% APR，单笔贷款期限为 4 至 16 个月。利息按月支付。本金在期末一次性归还。

部分贷款由实物资产作后盾，例如设备、车辆、房地产或存货。

最低投资额为 100 USD。投资以 Base 网络上的数字美元计价。投资者手续费为 0%，借款人支付 3% 的发起费。借款人需接受 40+ 项尽职调查标准的评估。

当把这一结构与上市债务进行比较时，其中的权衡会更清晰。

该头寸没有深度的公开债券市场。希望通过 8lends 二级市场出售的投资者需支付 10% 的卖方费用，提前出售还可能需要接受折价。

抵押品可以在违约后提供一条回收途径，但并不能使还款成为确定之事。

这并不是一个排名。

该表仅表明，同一个词——债务——可以描述机制大不相同的工具。更高的名义利率通常与更高的信用风险、更低的流动性、更大的结构复杂性，或三者的某种组合相关联。

看清差异的最简单方法，是比较同一时期内的现金流。

设有两种假设工具，各投入 10,000 USD，为期 12 个月。两者均非基于真实债券或真实的 8lends 贷款。

工具 A 是一只假设的投资级公司债券，按 5% 年票息分两次半年付息。

工具 B 是一笔假设的有担保 P2B 贷款，固定 21% APR，按月付息，本金在第 12 个月末归还。

对于该债券：

10,000 × 5% / 2 = 每六个月 250 USD

第 6 个月：250 USD

第 12 个月：250 USD 票息 + 10,000 USD 本金 = 10,250 USD

全年收到的现金总额为 10,500 USD。其中 500 USD 为票息收入。

再看该 P2B 贷款：

10,000 × 21% / 12 = 每月 175 USD

在第 1 至第 11 个月，投资者每月收到 175 USD。

在第 12 个月，最后一笔付款为：

175 USD 利息 + 10,000 USD 本金 = 10,175 USD

全年收到的现金总额为 12,100 USD，其中包括 2,100 USD 利息。

账面上看，差距很大。但只有在考虑这些数字背后的结构之后，这一比较才具有意义。

该债券代表一家假设的投资级发行人的债务，可以假定其能进入相对具有流动性的二级市场。该 P2B 贷款则代表对一家企业借款人的敞口，且没有对应的公开市场。

因此，21% 的利率并不能证明第二种工具自动更可取。它反映的是信用风险与流动性风险的一种截然不同的组合。

为何到期收益率与固定 APR 不是同一种衡量

这也是为什么不应把 YTM 和 APR 当作标签不同的同一个数字来解读。

到期收益率使用债券的当前市场价格、剩余票息支付、偿还金额以及到期前的剩余时间。如果债券的交易价格高于或低于面值，其 YTM 可能与票面利率不同。

企业贷款上的固定 APR 运作方式不同。它是在投资时附加于该笔特定贷款的合同年利率。

计算它无需连续报价的市场价格。

两种指标都在说明回报，但它们由不同的机制构建而成。

债权投资上更高的名义利率不是赠礼。它是对某种特定形式风险的补偿——借款人或发行人违约、缺乏流动性，或两者兼有。到期收益率与固定 APR 不可直接互换，二者都不保证最终结果。此处所述的所有债权投资都存在本金风险。抵押品可能在借款人违约时减少最终损失，但无法消除该风险。

有担保 P2B 贷款的抵押品机制另见 8lends 上的贷款由哪些实物抵押品作后盾。

所有债权投资都会形成债权人关系，但除此之外，相似之处很快便所剩无几。期限、流动性、抵押品、借款人质量以及收益衡量方式，在不同结构之间可能差异很大。没有任何一种能排除损失本金的可能性。