A hitelrészesedés magyarázata: hogyan működik a részleges követelés egyetlen hitelben

A hitelrészesedés gazdasági részesedést ad a befektetőnek egy konkrét hitelben. A befektető nem egyedül finanszírozza a hitelfelvevőt, és nem is diverzifikált hitelkosarat vásárol. Ehelyett több befektető vehet részt ugyanabban a hitelben, és minden követelés a teljes összeg rögzített százalékát képviseli.

Ez a százalék határozza meg, mekkora rész jár a befektetőnek a pénzáramlásból. Egy 0,5%-os részesedés a kamat, a tőketörlesztés és az esetleges behajtási bevételek 0,5%-ára jogosít.

Ebben az értelemben a hitelrészesedés a részleges (frakcionált) befektetés más formáihoz hasonlít: egy mögöttes követelést több tulajdonos között osztanak fel. A különbség az, hogy itt a mögöttes eszköz egyetlen vállalati hitel, nem pedig ingatlan, alap vagy értékpapír.

Mekkora a hitelrészesedés minimális összege?

A piacon nincs egységes minimum. Ez attól függ, hogyan épül fel a részesedés, és kik a befektetők.

A 8lends-en egy befektetési követelés 100 USD-tól indul. Így egy magánbefektető egy nagyobb kkv-hitel viszonylag kis arányos részét birtokolhatja, ahelyett hogy a teljes összeget finanszírozná.

A tulajdoni hányadot a követelés megvásárlásakor határozzák meg. Egy 100 000 USD-s hitelben egy 100 USD-s követelés 0,1%-ot jelent, egy 500 USD-s követelés pedig 0,5%-ot. A hitel mérete nem változtat az alapszabályon: a kifizetéseket a résztvevő részesedése szerint osztják el.

A hitelrészesedés és a szindikált hitelezés egyaránt lehetővé teszi, hogy több tőkebefektető finanszírozzon egy hitelfelvevőt, de a két struktúra nem azonos.

A szindikált hitel általában intézményi konstrukció. Több bank vagy nagy hitelező közösen nyújt nagy hitelkeretet, amelyet gyakran egy vezető szervező (lead arranger) vagy ügynökbank koordinál. Az egyes hitelezők ugyanannak a hitelkeretnek meghatározott részeit birtokolják, de az ügylet intézményi szereplőkre és nagy hitelfelvevőkre épül.

A platformalapú részesedés ugyanazt az arányos kitettségen alapuló tágabb elvet alkalmazza kisebb léptékben. A magánbefektető követelést vásárol egy hitelben, ahelyett hogy egy intézményi bankszindikátushoz csatlakozna.

Szindikált hitelező a 8lends?

Nem. A 8lends nem nevezhető szindikált hitelezőnek a hagyományos, intézményi értelemben.

A platformon a befektetők kis- és középvállalkozásoknak nyújtott egyedi P2B hitelekben vásárolnak arányos követeléseket. A minimális követelés 100 USD-tól indul, nem intézményi nagyságrendű összegtől.

A hasonlóság az egyetlen hitelben való közös kitettségben rejlik. A különbség a jogi és működési struktúrában, a befektetői körben és az ügylet nagyságrendjében van.

A kötvény is hitelkövetelés, de értékpapírként bocsátják ki, és gyakran önállóan is forgalmazható. A hitelrészesedés egy konkrét hitelszerződéshez és annak pénzáramlásaihoz kötődik, nem önálló értékpapírként létezik.

Ez a különbség a likviditásra is hatással van. A kötvényekkel nyilvános másodlagos piacokon is lehet kereskedni, a hitelrészesedésnél viszont a kilépés általában a platform vagy az ügyletstruktúra által kínált mechanizmustól függ.

A fedezet is eltérhet. A kötvények gyakran nem kapcsolódnak egy konkrét eszközhöz, míg a hitelrészesedés közvetlenül kötődhet az adott hitelt biztosító fedezethez.

A közvetlen hitelezési alap összegyűjti a befektetők tőkéjét, és több hitelfelvevőbe fekteti. A befektető az alapban szerez részesedést, míg azt, hogy mely hitelek kerülnek a portfólióba, a kezelő dönti el.

A hitelrészesedésből hiányzik ez a további portfólióréteg. A befektető egy konkrét hitelfelvevőhöz és egy konkrét hitelhez kapcsolódó követelést választ.

A diverzifikáció ezért másként működik. Az alapnál a kezelő állítja össze a portfóliót. Egyedi részesedéseknél a befektető maga diverzifikál azzal, hogy több hitelben vásárol követelést.

A különbség nem az, hogy a részesedés jobb vagy rosszabb lenne az alternatíváknál. Mindegyik struktúra másként osztja el ezt a három dolgot: a konkrét hitellel szembeni kitettséget, a fedezet kezelését és a belépéshez szükséges tőke nagyságát. A platformon keresztüli részesedés viszonylag alacsony belépési küszöb mellett ad közvetlen gazdasági kitettséget egy hitelben, de nem hoz létre közvetlen szerződést a hitelfelvevővel.

A résztvevő alapvető joga gazdasági jellegű: szerződéses jog a követeléshez tartozó arányos részre.

Ide tartozik a résztvevőnek az esedékes kamatokból, a tőketörlesztésből és a nemteljesítés után a hitelhez rendelt esetleges behajtási bevételekből járó része.

Nem szabad viszont olyan tágabb jogokat feltételezni, amelyeket kifejezetten nem dokumentáltak. A részesedés birtoklása nem jelenti automatikusan azt, hogy a befektető egyénileg rendelkezik a fedezet felett, tárgyal a hitelfelvevővel, szavaz az átstrukturálás feltételeiről, vagy önálló végrehajtási jogokkal bír.

A 8lends-en a fedezetet és a jogi bejegyzést a bázeli Maclear AG kezeli, amely független fedezeti ügynökként (Collateral Agent) jár el a PolyReg SRO keretein belül. Ez a szerep elkülönül az Alpha Systems LLC-től, a platform üzemeltetőjétől, valamint a CLEARCHAIN CORP-tól, amely a vonatkozó pénzforgalmi szolgáltatói szerepet tölti be.

A fedezet bejegyzése egy több mint 40 szempontra kiterjedő átvilágítási (due diligence) folyamat része.

Van a résztvevőnek közvetlen szerződése a hitelfelvevővel?

Nincs. A résztvevő nem köt egyénileg külön hitelszerződést a hitelfelvevővel.

A hitel- és fedezeti szerződéses struktúrát a platform struktúráján és a független fedezeti ügynökön keresztül kezelik, a befektető pedig szerződéses jogot szerez a követelés által képviselt arányos részre.

Ez a struktúra gyakorlati előnye. Ha sok befektető birtokolja ugyanannak a hitelnek egy-egy részét, a hitelfelvevőnek nem kell minden résztvevővel külön kétoldalú hitelszerződést kezelnie. A kifizetéseket ehelyett aszerint lehet elosztani, hogy az egyes követelések hány százalékot képviselnek.

A számítás egyszerű, mert a résztvevő százaléka változatlan marad.

Az alábbi csupán szemléltető példa, nem egy valódi 8lends-hitel előrejelzése.

Tegyük fel, hogy egy vállalati hitelnél:

• a tőkeösszeg 120 000 USD
• a hitel 12 hónapos futamidejű
• a kamatláb fix 20% APR
• egy befektető 600 USD értékű követelést vásárol

A 20%-os APR szemléltető jellegű, és a 8lends-en alkalmazott 19–25%-os fix APR-tartományba esik.

A befektető részesedése:

600 / 120 000 × 100 = 0,5%

Ez a 0,5% lesz az alapja a hitelhez kapcsolódó minden kifizetésnek.

Hogyan számítják ki egy résztvevő havi kamatkifizetését?

A teljes hitel havi kamata:

120 000 × 20% / 12 = 2000 USD

A befektető a hitel 0,5%-át birtokolja, így az ő része:

2000 × 0,5% = havi 10 USD

Ugyanez az eredmény közvetlenül a követelésből is kiszámítható:

600 × 20% / 12 = 10 USD

Ha a hitelfelvevő a teljes 12 hónapos futamidő alatt teljesít, a befektető ennyit kap:

12 × 10 = 120 USD kamat

Lejáratkor a tőkét egy összegben (bullet) fizetik vissza. A befektető tőkerésze:

120 000 × 0,5% = 600 USD

A futamidő alatt kapott teljes összeg tehát 720 USD: 120 USD kamat plusz 600 USD tőke, az esetleges hálózati tranzakciós költségek levonása előtt.

A 8lends-en a befektetői díj 0%. Az elszámolás digitális USD-ben történik a Base hálózaton. Ez az elszámolási mechanizmus magát az arányos számítást nem változtatja meg.

Ugyanez az arányos logika érvényes akkor is, ha a kimenet a tervezettnél rosszabb.

Folytassuk ugyanazzal a szemléltető 120 000 USD-s hitellel és 0,5%-os részesedéssel. Tegyük fel, hogy a hitelfelvevő nem teljesít, és a fedezet érvényesítése végül a hitel névértékének 70%-ával egyenlő bevételt hoz.

A behajtási bevétel a végrehajtási költségek előtt:

120 000 × 70% = 84 000 USD

A résztvevő továbbra is 0,5%-ot birtokol, így a befektető része:

84 000 × 0,5% = 420 USD

Az eredeti 600 USD-s követeléshez képest ez 180 USD hiányt, vagyis 30%-os csökkenést jelent a végrehajtási költségek előtt. A tényleges nettó megtérülés alacsonyabb lehet, ha figyelembe vesszük a jogi, adminisztratív, értékbecslési és értékesítési költségeket.

A befektető százaléka nem változott. A résztvevő 0,5%-ot kap, amikor a hitel rendben teljesít, és a vonatkozó behajtási állomány 0,5%-át, amikor kevesebb áll rendelkezésre.

Mit jelent a gyakorlatban az arányos (pro rata) behajtás?

Az arányos behajtás azt jelenti, hogy egyetlen résztvevő sem részesül kedvezményes elbánásban azért, mert kisebb a követelése, vagy mert korábban fektetett be.

Ha a behajtható összeg a fennálló hitelnek csak egy része, minden résztvevő a saját kitettségének ugyanakkora hányadát kapja meg, a hitel jogi struktúrájától és a végrehajtási költségektől függően.

A 8lends-en egy hitel 60 napos hátralék után minősül nemteljesítőnek, ezt követően indulhat meg a fedezetből történő behajtás. A részletes folyamatot külön útmutató ismerteti: a hitelek nemteljesítési rátái és a behajtás.

Az elv itt egyszerűbb: a követeléshez tartozó százalék állandó. Egyformán vonatkozik a szokásos pénzáramlásra és a behajtási bevételekre.

Ha részesedésed van egy hitelben, a kamatod, a tőkéd és a behajtási bevételeid pontosan a részesedéseddel arányosan alakulnak – se többel, se kevesebbel. Egy kis részesedés nem jár kedvezményes elbánással, és a hitel egészére vonatkozó védelmen túl nem nyújt további védelmet a veszteség ellen. A tőke minden részesedésnél kockázatnak van kitéve, a teljesen fedezettek esetében is; a nemteljesítés után behajtott összeg az értékesítés eredményétől, a végrehajtási költségektől és a hitel alapfeltételeitől függ, nem pedig az egyes befektetők részesedésének nagyságától.

A részesedés a mögöttes hitel szerződéses futamidejéhez igazodik. A 8lends-en a hitelek futamideje 4–16 hónap, a kamatot havonta fizetik, a tőkét pedig lejáratkor.

A másodlagos piac lehetőséget ad arra, hogy a követelést e dátum előtt átruházd. Az eladó 10%-os másodlagos piaci díjat fizet, a vevő pedig nem fizet tranzakciós díjat. Az eladás nem garantált, mert kell egy másik befektető, aki hajlandó megvásárolni a követelést.

E cikk szempontjából nem az eladás részletes menete a lényeg, hanem az, hogy mi történik a tulajdonjoggal. A követelés eladásával az arányos pozíció egy másik tulajdonoshoz kerül. Az eladásig vagy a végső törlesztésig az eredeti százalék a követeléshez kötődik.

A hitelrészesedés tehát a pénzáramlást és a kockázatot egyaránt felosztja. Egy kisebb követelés csökkenti az egyetlen hitelfelvevőnek kitett dollárok számát, de nem javítja az adott hitel jogi vagy gazdasági kimenetelét. A kamat, a tőke és a behajtás a követelés teljes élettartama alatt ugyanahhoz a százalékhoz kötődik. A tőke kockázatnak van kitéve, akkor is, ha a mögöttes hitel teljesen fedezett.